>> 華西證券-東方時尚(603377)Q2單季扭虧，云南學校盈利改善-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
大小： |
1119KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述：
23H1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經營性現金流凈額分別為5.01/0.05/-0.01/1.43億元、同比下降1.37%/71.61%/111.52%/-153.61%，歸母凈利降幅高于收入主要由于銷售及管理費用增長、投資凈收益下降。經營性現金流凈額高于凈利主要由于折舊、攤銷以及應付賬款增加。
23Q2公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為2.97/0.29/0.28億元、同比增長14.6%/230.4%/481.8%，單季歸母凈利增速高于收入主要由于毛利率提升及費用率下降，扣非歸母凈利增速高于凈利主要由于22Q2政府補助較高，23H1政府補助同比減少90%。
分析判斷:
智能化培訓系統強化駕駛培訓業(yè)務韌性，助力飛行培訓增長。收入分拆：（1）分行業(yè)：23H1核心業(yè)務駕駛培訓/飛行培訓收入分別為4.06/0.72億元、同比增長-2.0%/14.7%，收入微降主要由于Q1受疫情反復影響，各地出現不同程度的停業(yè)，Q2已有恢復。（2）分地區(qū)（各參股/控股公司）：北京/云南/石家莊/山東/荊州東方時尚/航空/檢測收入分別為0.43/0.09/0.16/0.29/0.75/0.04億元，同比增長23.2%/-22.7%/-6.7%/13.4%/-9.0%/NA。
毛利率提升主要受益于降本增效，凈利率下降主要由于銷售和管理費用率提升以及少數股東損益增長。（1）2023H1毛利率為45.72%，同比增長2.22PCT，主要得益于降本增效；2023H1歸母凈利率0.94%、同比下降2.33PCT，凈利率下降主要由于銷售及管理費用率上升，從費用率來看，2023H1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率5.0%/27.1%/1.1%/7.4%、同比增加0.5/2.8/-1.37/0.05PCT。資產處置收益/收入為0.15%、同比增長0.25PCT；投資凈收益/收入同比下降0.5PCT至-0.1%；所得稅/收入同比增長0.59PCT至4.27%；少數股東損益/收入同比增長1.49PCT至0.52%。（2）從子公司來看，2023H1山東東方時尚/石家莊東方時尚/荊州東方時尚/云南東方時尚/東方時尚國際航空凈利率分別為-133%/-116%/12%/15%/20%，同比增加13.9/-2.9/20.6/34.1/-1.6PCT,云南公司在2020年盈虧平衡后盈利狀況持續(xù)提升。（4）23Q2毛利率52.88%，同比提升8.15PCT;23Q2凈利率為9.68%，同比增長6.32PCT，Q2凈利率增速低于毛利率主要由于其他收益下降，2023Q2銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為4.87%/22.95%/1.07%/5.94%、同比下降-0.11/0.13/1.29/1.86PCT，其他收益/收入同比下降3.42PCT。
庫存周轉天數增加。2023H公司存貨為2.5億元，同比下降3.0%，存貨周轉天數為167天、同比增長77天。公司應收賬款為0.37億元、同比減少10.88%，平均應收賬款周轉天數為11天、同比增加1天；公司應付賬款為2.71億元、同比減少4.46%，平均應付賬款周轉天數為181天、同比減少17天。
投資建議
我們分析，（1）公司目前民航飛行員培訓在手訂單約2.47億元，在手訂單充裕；（2）主業(yè)疫后有望迎來復蘇，疫后消課將有望加大，且行業(yè)有望進一步出清；（3）公司未來成長在于VR設備鋪設，今年有望加大鋪設力度；（4）根據公告，未來公司也將向汽車消費綜合服務行業(yè)的其他子行業(yè)拓展業(yè)務，如整車銷售、汽車租賃、定制保險、汽車維修、汽車美容、汽車檢測、汽車金融等，擴張公司的利潤空間。考慮上半年Q1仍受疫情反復影響，下調23-25年收入預測15.27/18.91/22.98億元至11.1/13.0/14.9億元，下調23-25年歸母凈利預測2.35/3.11/3.86億元至1.85/2.38/2.91億元，對應調整23-25年EPS預測0.33/0.43/0.54元至0.26/0.33/0.40元，2023年8月17日收盤價7.39元對應PE分別為29/22/18X，維持“買入”評級。
風險提示
新業(yè)務拓展不力風險、計提商譽減值的風險、大股東股權質押風險、系統性風險。
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