>> 安信證券-中鋼國際(000928)海外營收／訂單同比高增，經(jīng)營性現(xiàn)金流明顯改善-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
蘇多永,董文靜 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年度報告，2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入106.94億元，同比增長39.90%；歸母凈利潤3.43億元，同比增長29.39%；扣非后歸母凈利潤2.93億元，同比增長12.49%；基本每股收益0.27元/股，同比增長29.11%。
海外項目加速執(zhí)行表現(xiàn)亮眼，減值計提不改業(yè)績釋放潛力。公司2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入106.94億元，同比增長39.90%，其中Q1和Q2分別實現(xiàn)營業(yè)收入51.09億元和55.84億元，分別同比增長67.50%和21.58%。分地區(qū)來看，公司2023年上半年國內(nèi)和海外分別實現(xiàn)收入75.20億元和31.74億元，分別同比增長23.91%和101.53%，海外收入同比翻倍增長，營收占比同比大幅提升9.08個pct，公司在手海外項目執(zhí)行加快，帶動整體營收增長。上半年公司海外市場加速開拓，境外實現(xiàn)新簽合同額54.81億元，同比增長95.75%，占上半年總新簽的58.47%，較2022年同期占比大幅提升31.14個pct。公司2023年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤3.43億元，同比增長29.39%，其中Q1和Q2分別實現(xiàn)歸母凈利潤2.08億元和1.35億元，分別同比變動+61.64%和-1.09%，Q2業(yè)績增速放緩主要系公司考慮到今年整體鋼鐵行業(yè)形勢，對部分國內(nèi)項目應收款項進行了減值計提，上半年累計計提7577.66萬元，較2022年同期相差1.35億元。
海外業(yè)務盈利能力提升明顯，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出收窄。盈利能力方面，公司上半年毛利率和凈利率分別為8.71%和3.37%，分別同比下滑0.19個pct和0.23個pct，毛利率下滑主要受國內(nèi)業(yè)務拖累，上半年國內(nèi)和國外業(yè)務毛利率分別為8.86%（同比0.74個pct）和8.33%（同比+2.17個pct），海外業(yè)務盈利能力明顯改善，預計未來海外毛利率有望持續(xù)修復。費用率方面，2023年上半年公司期間費用率為4.04%，同比降低0.99個pct，費用控制有效，其中管理/研發(fā)/銷售/財務費用率為2.40%/1.24%/0.17%/0.22%，分別同比變動-0.76/-0.46/+0.06/+0.16個pct?，F(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)改善，2023H1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出8.25億元，較2022年同期凈流出15.07億元大幅收窄6.82億元，公司股權激勵計劃明確提出營收現(xiàn)金比目標，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)改善值得期待。負債率方面，截至2023年6月末，公司資產(chǎn)負債率為74.96%，同比降低0.37個pct。
低碳冶金技術行業(yè)領先，訂單充足高分紅，一帶一路+寶武賦能助力長期發(fā)展。公司是全球優(yōu)質(zhì)的冶金工程領域全過程服務商，低碳冶金技術行業(yè)領先，承建了多個國內(nèi)外標志性低碳冶金工程項目，有望優(yōu)先受益國內(nèi)鋼鐵行業(yè)低碳改造需求釋放。作為首批國內(nèi)出海的冶金工程龍頭企業(yè)，海外項目執(zhí)行管理經(jīng)驗豐富，在40余個國家搭建起較為完善的經(jīng)營網(wǎng)絡，近年海外項目中90%均來自“一帶一路”沿線國家，隨未來“一帶一路”沿線建設升溫，公司有望充分受益沿線國家冶金建設需求釋放。此外，公司始終采取高分紅政策回報股東，連續(xù)七年現(xiàn)金分紅比率超30%，近三年平均分紅比率為50%左右。加入寶武集團有望賦能低碳技術提升、項目資源和國際化經(jīng)營，截至2023年6月末，公司有效合同累計達314.75億元，為公司2022年全年收入的1.68倍，在手訂單充裕，為未來業(yè)績釋放奠定基礎。
投資建議：維持“買入-A”評級。公司是全球低碳冶金領域領軍企業(yè)之一，海外拓展優(yōu)勢明顯，在執(zhí)行訂單充裕，寶武賦能助力長期成長，2023年公司發(fā)布股權激勵計劃，考核要求有望推動公司整體經(jīng)營質(zhì)量提升。預計公司2023-2025年營業(yè)收入為222.08億元、248.94億元和276.28億元，同比增長18.64%、12.10%、10.98%；歸母凈利潤為7.91億元、9.19億元和10.65億元，同比增長25.29%、16.23%、15.92%；EPS為0.61元、0.71元和0.83元；PE為14.6倍、12.6倍和10.9倍；PB為1.7倍、1.6倍和1.5倍。看好公司未來長期成長，維持“買入-A”評級，2023年PE估值20倍，對應目標價12.25元。
風險提示：鋼鐵行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型不及預期；海外項目推進受阻風險；項目回款風險；盈利預測不及預期等。
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