>> 信達證券-珍酒李渡(6979.HK)分化中穿越周期，多品牌齊頭并進-230826
| 上傳日期： |
2023/8/26 |
大小： |
878KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬錚,趙丹晨 |
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事件：公司發(fā)布中期業(yè)績公告，2023年上半年實現(xiàn)營收35.19億元，同比+14.96%；經(jīng)調(diào)整凈利潤8.03億元，同比+22.03%；預收款17.77億元。
點評：
多品牌齊頭發(fā)展，珍酒貢獻主要業(yè)績。分產(chǎn)品看，上半年：1）珍酒收入23.06億元，同比+14.9%，量價分別貢獻-3%/+19%，毛利率同比+3pct至58.0%。公司持續(xù)加強產(chǎn)品結構優(yōu)化，珍三十及新推出的高端光瓶酒表現(xiàn)亮眼，次高端更加聚焦主產(chǎn)品，削減支線產(chǎn)品及定制酒，低價位產(chǎn)品年初提價。2）李渡收入4.89億元，同比+16.7%，量價分別貢獻+16%/+0%，毛利率同比-0.3pct至68.8%。在持續(xù)推動體驗式營銷的基礎上，公司也為長期發(fā)展做戰(zhàn)略鋪墊，試點次高端及中端產(chǎn)品，擴充產(chǎn)品矩陣。3）湘窖收入4.42億元，同比+17.3%，量價分別貢獻+15%/+2%，毛利率同比+0.5pct至60.2%。4）開口笑收入2.21億元，同比+6.5%，量價分別貢獻-7%/14%，毛利率同比+2.9pct至42.5%，主要系產(chǎn)品優(yōu)化所致。
結構持續(xù)優(yōu)化，毛利率穩(wěn)步提升。分價位帶看，上半年：1）高端產(chǎn)品收入9.26億元，同比+32.0%，毛利率同比+4.9pct至70.3%。公司緊抓高端擴容機遇，珍三十及新推出的珍酒光瓶酒貢獻突出。2）次高端產(chǎn)品收入12.68億元，同比-0.3%，毛利率同比+1.0pct至65.3%。一方面，今年次高端環(huán)境相對承壓；另一方面，公司也在梳理產(chǎn)品結構，聚焦投入珍十五大單品，戰(zhàn)略性削減非核心產(chǎn)品及定制產(chǎn)品，核心單品珍十五仍有健康增長。3）中端及以下產(chǎn)品收入13.25億元，同比+21.8%，毛利率同比+2.9pct至42.1%。整體上，公司上半年毛利率同比+2.3pct至57.9%。此外，隨著公司自建產(chǎn)能的釋放，外采基酒減少并逐步替代為自釀基酒，從成本端有望促進毛利率持續(xù)提升。
利潤彈性提升，渠道扎實推進。上半年，公司銷售費用率同比+0.72pct至23.00%，主要系去年下半年銷售團隊擴充，人員工資增加；管理費用率同比+1.22pct至6.69%，一方面管理人員工資有所提升，另一方面新增上市相關開支；經(jīng)調(diào)整凈利率同比+1.32pct至22.81%。渠道上，上半年經(jīng)銷合作伙伴/體驗店/零售商環(huán)比凈+133家/-3家/+150家，在多商模式下，公司持續(xù)優(yōu)化渠道結構，提升單經(jīng)銷商銷售規(guī)模，并在體驗店探索中，部分無需體驗店場所支持的優(yōu)質客戶納入零售商統(tǒng)計口徑，發(fā)展更多高質量零售團購合伙人，提升銷售效率。
盈利預測與投資評級：上市后的第一次業(yè)績披露，公司交出了超預期的答卷，并對下半年完成全年目標充滿信心。我們也看到，在醬酒調(diào)整階段，頭部品牌間也開始出現(xiàn)分化，而珍酒憑借以往的穩(wěn)扎穩(wěn)打，實現(xiàn)高質量增長，持續(xù)提升品牌力，進一步享受醬酒發(fā)展紅利，同時也積極為渠道賦能。我們預計公司2023-2025年（調(diào)整后）攤薄每股收益分別為0.49元、0.64元、0.81元，維持對公司的“買入”評級。
風險因素：商務需求恢復不及預期；行業(yè)競爭加劇；市場開拓不及預期
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