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事件：裕同科技發(fā)布半年報(bào)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.65億元，同比下降12.45%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.32億元，同比下降10.82%，扣非歸母凈利潤5.03億元，同比下降0.77%。公司單Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.54億元，同比下降10.76%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.5億元，同比下降4.3%，扣非歸母凈利潤3.45億元，同比增長12.52%。公司中期每10股分紅3.27元，擬合計(jì)分紅約3億元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　上半年消費(fèi)環(huán)境影響營收承壓，智能工廠&海外工廠打造持續(xù)落地，下半年有望迎來旺季，環(huán)比改善可期。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.65億元，同比下降12.45%，單Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.54億元，同比下降10.76%。上半年市場(chǎng)復(fù)蘇較為緩慢，經(jīng)營有所承壓；公司持續(xù)發(fā)揮一體化產(chǎn)品線、全球化布局和智能制造等多方面優(yōu)勢(shì)，以客戶為中心，著重加大解決方案能力、專業(yè)產(chǎn)品線能力及項(xiàng)目管理能力等能力建設(shè)，實(shí)現(xiàn)了存量客戶滿意度進(jìn)一步提升。分產(chǎn)品看，上半年公司紙制精品包裝、包裝配套產(chǎn)品、環(huán)保紙塑產(chǎn)品、其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入44.97億元、12.52億元、4.25億元、0.83億元，分別同比-13.15%、-9.64%、-12.26%、-30.37%。分地區(qū)看，上半年公司國內(nèi)、國外分別實(shí)現(xiàn)收入46.87億元、16.79億元，分別同比-18.98%、+12.98%。產(chǎn)能方面，公司智能工廠升級(jí)持續(xù)推進(jìn)，上半年湖南裕同一期、蘇州裕同、成都裕同建設(shè)落地，打造智造護(hù)城河；海外馬來西亞新工廠、印度工廠新廠區(qū)建設(shè)完成；同時(shí)公司預(yù)計(jì)越南紙塑項(xiàng)目、越南智能工廠年內(nèi)投產(chǎn)。
　　毛利率提升、凈利率平穩(wěn)，經(jīng)營性現(xiàn)金流顯著改善。1）毛利率方面，公司上半年實(shí)現(xiàn)毛利率23.61%，同比+2.51pct；單Q2實(shí)現(xiàn)毛利率23.52%，同比+2.17pct。分產(chǎn)品看，上半年紙制精品包裝、包裝配套產(chǎn)品、環(huán)保紙塑產(chǎn)品、其他產(chǎn)品毛利率分別為23.35%、23.89%、20.41%、37.20%，分別同比+3.26pct、+1.19pct、-4.96pct、+10.99pct。2）期間費(fèi)用方面，公司上半年銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.84%、6.64%、4.73%、-1.13%，分別同比變化+0.46pct、+1.13pct、+0.87pct、-0.78pct。3）凈利潤方面，公司上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.32億元，同比下降10.82%，凈利率為6.88%，同比-0.1pct；單Q2歸母凈利潤2.5億元，同比下降4.3%，凈利率為7.5%，同比+0.29pct。4）運(yùn)營方面，公司上半年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為23億元，同比增長85%，主要為采購支出下降，同時(shí)期收回到期賬款金額增加；投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-10億元，同比-15%；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-12億元，同比-416%，主要為借款金額減少。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司作為紙包裝龍頭發(fā)力布局大包裝，酒包&煙包&環(huán)保包裝等新業(yè)務(wù)增長動(dòng)能強(qiáng)勁，自動(dòng)智能化產(chǎn)線與高客戶粘性構(gòu)筑制造、經(jīng)營壁壘。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為16.00億元、18.49億元、21.63億元，同比分別增長7.5%、15.6%、17.0%目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年、2024年P(guān)E分別為13x、11x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)