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◆事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)收入718億元，同比增長76.0%；歸母凈虧損29億元，較上年同期虧損（115億元）減少86億元；扣非凈虧損40億元，較上年同期虧損（118億元）減少78億元。其中Q2實(shí)現(xiàn)收入378億元，環(huán)比增長10.9%；歸母凈虧損9.8億元，環(huán)比Q1虧損（19億元）減少9.2億元；扣非歸母凈虧損為18.0億元，環(huán)比Q1（虧損21.6億元）減少3.7億元。
　　◆疫情影響逐步消退，公司經(jīng)營數(shù)據(jù)持續(xù)修復(fù)。2023年上半年，多重負(fù)面影響逐步消退，民航市場明顯回暖。公司2023年上半年ASK（可用座公里）同比增長92.0%，恢復(fù)至2019年同期的86.8%，其中國內(nèi)航線ASK較19年同期上漲13%，國際航線、地區(qū)航線ASK分別恢復(fù)到19年同期的30%、43%。2023年上半年公司綜合客座率為75.8%，同比增加11.4pct，較19年同期減少6.9pct。
　　◆客公里收益微增，客運(yùn)收入大幅回升。23年上半年公司客公里收益約0.5586元，同比增長約1.0%，較19年同期增長16.8%；其中國內(nèi)航線同比增長12.2%，較19年同期增長4.9%；國際航線同比下降70.4%，較19年同期增長74.8%；地區(qū)航線同比下降58.0%，較19年同期增長25.9%。綜合量價(jià)影響，公司23年上半年實(shí)現(xiàn)客運(yùn)收入610億元，同比增長128%，較19年同期下降7.1%。
　　◆油價(jià)正面貢獻(xiàn)有限，毛利率較19年同期仍有差距。2023年上半年公司主營業(yè)務(wù)成本同比增長35.3%，其中航油成本同比增長58.4%，主要是由于公司生產(chǎn)恢復(fù)、加油量同比增加；油價(jià)方面，上半年國內(nèi)航空煤油出廠均價(jià)約6510元/噸，同比小幅下降2.8%，但仍處于歷史相對高位（參考2019年~2021年同期均價(jià)區(qū)間3438~4912元/噸），對公司成本端的正面貢獻(xiàn)有限。公司2023年上半年毛利率為5.99%，較去年同期由負(fù)轉(zhuǎn)正，較2019年同期下降5.15pct。
　　◆匯率大幅波動影響公司盈利修復(fù)速度。今年以來人民幣匯率出現(xiàn)較大波動，特別是Q2人民幣兌美元匯率中間價(jià)從3月底的6.8717貶值到6月底7.2258（貶值幅度約5.1%），導(dǎo)致公司23年H1產(chǎn)生匯兌凈損失13.5億元。受此影響，在行業(yè)需求快速恢復(fù)的背景下，公司23年Q2財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比增長3倍以上，凈利潤仍出現(xiàn)虧損。假設(shè)其他條件不變，以22年底財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測算，23年Q2的匯兌損失約14.9億元；扣除匯率影響后，我們預(yù)計(jì)公司Q2已實(shí)現(xiàn)扭虧。
　　◆投資建議：國內(nèi)航空需求恢復(fù)，公司運(yùn)營數(shù)據(jù)快速回升，23年Q2虧損大幅收窄；暑運(yùn)旺季航空出行量價(jià)齊升，公司盈利有望進(jìn)一步修復(fù)；明年海外航線供需的完全恢復(fù)，也將充分釋放公司盈利彈性。我們維持公司23-25年凈利潤預(yù)測分別為20億、71億、91億；維持公司A股、H股“增持”評級。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致行業(yè)需求下降；中美貿(mào)易摩擦持續(xù)發(fā)酵，人民幣匯率出現(xiàn)巨幅波動；原油價(jià)格大幅上漲。