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公司披露2023年H1業(yè)績，營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)58.66億元，同比增長0.90%，歸母凈利實(shí)現(xiàn)6.43億元，同比增長91.66%，扣非凈利為5.10億元，同比增長74.34%。公司多用途船和紙漿船受集散下行影響表現(xiàn)較差，重吊船及半潛船由于運(yùn)輸貨物特殊性及需求較好，經(jīng)營效益穩(wěn)中有升，維持公司買入評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　營業(yè)收入同比小幅增長顯韌性，歸母凈利潤大幅增加。公司23H1營收實(shí)現(xiàn)58.66億元，同比小幅增長0.90%，上半年多用途船運(yùn)費(fèi)下降幅度小于集裝箱船和小型干散貨船，在航運(yùn)市場整體疲軟的情況下，公司營業(yè)收入同比小幅增長顯示公司作為特種貨物航運(yùn)龍頭的經(jīng)營韌性。23H1公司歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)6.43億元，同比大幅增長91.66%，歸母凈利潤大幅增加部分原因系去年同期計(jì)提了4.95億船舶資產(chǎn)減值。
　　集散下行拖累多用途船表現(xiàn)，重吊船半潛船穩(wěn)中向好。今年上半年集運(yùn)散運(yùn)市場明顯承壓，拖累公司多用途船和紙漿船的經(jīng)營效益，公司上半年多用途船期租水平同比下降31.46%至16737美元/天，毛利率同比減少14.7pct至12.51%，上半年紙漿船運(yùn)價(jià)同比下降25.73%至16071美元/天，毛利率同比減少17.54pct至11.63%。重吊船及半潛船由于運(yùn)輸貨物特殊性及需求較好，經(jīng)營效益表現(xiàn)較為穩(wěn)健，其中重吊船期租水平同比小幅下降5.14%至23624美元/天，毛利率同比提升1.75pct至29.98%，半潛船期租水平為36941美元/天，同比持平，毛利率為24.49%，同比提升10.54pct。
　　上半年汽車出口景氣度較高，汽車船運(yùn)價(jià)維持高位，公司投資收益大幅增加。根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)，2023年上半年汽車整車出口234.1萬輛，同比增長76.9%；整車出口金額464.2億美元，同比增長1.1倍。上半年，公司累計(jì)承運(yùn)商品車超11萬輛，創(chuàng)下歷史新高，根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，截至2023年7月，6500車位的PCTC運(yùn)價(jià)為110000美元/天，5000車位的PCTC 90000美金/天，運(yùn)價(jià)持續(xù)維持在高位。汽車船高運(yùn)價(jià)使得公司合營的廣州遠(yuǎn)海外貿(mào)滾裝船業(yè)務(wù)大幅受益，今年上半年廣州遠(yuǎn)海為公司貢獻(xiàn)投資收益約6600萬元，較去年同期大幅增加。
　　估值
　　考慮到多用途船及紙漿船受集運(yùn)散運(yùn)下行影響，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤為12.69/17.80/22.34億元，同比+54.6%/+40.3%/+25.5%，EPS為0.59/0.83/1.04元/股，對應(yīng)PE分別9.7/6.9/5.5倍，維持公司買入評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　設(shè)備出口需求不及預(yù)期、汽車船運(yùn)價(jià)下降、紙漿船改運(yùn)汽車效益不及預(yù)期