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【事件】公司發(fā)布23Q2財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入341億（yoy+15%），超彭博一致預(yù)期333億，調(diào)整后凈利潤(rùn)79.98億元，non-gaap margin為23.45%（彭博一致預(yù)期58.11億），收入和利潤(rùn)持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期。
　　核心廣告延續(xù)亮眼修復(fù)，云業(yè)務(wù)增速放緩。23Q2百度收入341億（yoy+15%），顯著超yoy+12.3%的彭博一致預(yù)期，百度核心實(shí)現(xiàn)收入264.07億（yoy+14%，彭博一致預(yù)期10.72%），主要得益于廣告業(yè)務(wù)的超預(yù)期修復(fù)。23Q2廣告營(yíng)銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)收入196億（yoy+14.8%，超彭博yoy+11.25%的預(yù)期），在二季度母嬰、商業(yè)服務(wù)、本地服務(wù)、旅游、電商都保持良好增速。23Q2非營(yíng)銷(xiāo)收入68億元（yoy+11.7%），其中云業(yè)務(wù)同比實(shí)現(xiàn)5%的增長(zhǎng)，并且連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，文心一言持續(xù)升級(jí)到3.5的水平，在內(nèi)部多個(gè)產(chǎn)品和外部多個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)有序應(yīng)用。
　　降本增效效果顯著，利潤(rùn)率超預(yù)期。百度核心毛利提升達(dá)到60%（yoy+2.9pct），加大市場(chǎng)推廣費(fèi)用，銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率提升3%，達(dá)到20%（環(huán)比持平）。研發(fā)費(fèi)用在人員優(yōu)化下占比23%（yoy-2.6pct）。綜合來(lái)看百度核心OPM達(dá)到17.3%，調(diào)整后OPM為25%（yoy+2.6pct，qoq+1.4pct），超彭博一致預(yù)期22.8%。
　　政策持續(xù)鼓勵(lì)，大模型應(yīng)用逐步落地?！渡墒饺斯ぶ悄芊?wù)管理暫行辦法》 8月15日正式執(zhí)行，政策后續(xù)逐步落地。2023年5月，百度推出了ERNIE 3.5，預(yù)計(jì)年末達(dá)到4.0水平，公司已經(jīng)內(nèi)測(cè)推出文心一言APP、搜索AI助手等應(yīng)用，顯著提升平臺(tái)用戶粘性，23Q2MAU達(dá)到6.77億（yoy+8%）。同時(shí)AI在廣告變現(xiàn)效率上也有顯著增益，ecpm持續(xù)提升。8月31日，文心一言率先向全社會(huì)全面開(kāi)放。廣大用戶可以在應(yīng)用商店下載“文心一言APP”或登陸“文心一言官網(wǎng)”體驗(yàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　考慮到廣告和云服務(wù)需求復(fù)蘇仍有不確定性，同時(shí)大模型應(yīng)用投入費(fèi)用率提升，預(yù)計(jì)公司23-25年收入為1363/1500/1626億元（原預(yù)測(cè)1328/1450/1578億元），調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)為237/257/275億元（原預(yù)測(cè)215/227/245億元），選取國(guó)內(nèi)國(guó)外頭部互聯(lián)網(wǎng)公司和人工智能相關(guān)公司。23年調(diào)整后PE為24x，對(duì)應(yīng)公司市值5698億元，港幣兌人民幣0.92，目標(biāo)價(jià)222.6港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　AI商業(yè)化落地不及預(yù)期，廣告行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，研發(fā)成本過(guò)高產(chǎn)出有限