>> 華西證券-輪胎行業(yè)深度：復(fù)蘇為全年主線，萬億市場景氣上行-230906
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
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| 2762KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊偉 |
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全球輪胎為萬億級別市場，中國輪胎企業(yè)有巨大向上發(fā)展空間和高成長彈性
2022年全球輪胎市場銷售額超1868億美元，市場空間巨大，且輪胎為消耗品，其消費量與汽車保有量正相關(guān)，2021年全球汽車保有量為15.31億輛，且伴隨新車銷售及電動車或加大輪胎消耗，對應(yīng)的全球輪胎市場有望持續(xù)擴大。就全球競爭格局來看，2022年全球輪胎生產(chǎn)商的CR3為38.94%，輪胎市場頭部效應(yīng)顯著，且頭部胎企可憑借品牌效應(yīng)長期保持穩(wěn)定且高的市場份額。我國胎企全球市占率較低，2022年，中國僅有4家胎企銷售額進入全球TOP20，其合計市占率僅為8.13%，蘊含巨大發(fā)展空間，我國輪胎企業(yè)有高成長彈性。
我國胎企內(nèi)外發(fā)展環(huán)境改善，輪胎行業(yè)迎來跨越式發(fā)展機遇，優(yōu)質(zhì)胎企有望躋身全球頭部
從外部環(huán)境來看，第一，政策推動下，2023-2025年國內(nèi)落后產(chǎn)能有望加速出清，行業(yè)將加快形成差異化的競爭格局，頭部企業(yè)可“強者愈強”；第二，我國汽車出口量躍居世界第一，中國輪胎企業(yè)有望借力進一步拓展市場及擴大知名度；第三，新能源汽車給國產(chǎn)胎企拉齊起跑線，后者有望借助中國車企在新能源汽車市場中的領(lǐng)先地位和龐大的出口體量，建立長期綜合競爭力。從內(nèi)部因素來看，我國輪胎企業(yè)在多國/地區(qū)建立海外基地，已具備全球化運營能力，彰顯強綜合實力，多重優(yōu)勢抬升盈利，已成功運營海外生產(chǎn)基地的企業(yè)有望加快復(fù)制升級，打造盈利上升螺旋，優(yōu)質(zhì)胎企有望躋身全球頭部位置。
成本&需求改善，復(fù)蘇為全年主線，23-25年景氣上行
2023年輪胎行業(yè)開啟修復(fù)模式，上半年我國輪胎行業(yè)開工率、產(chǎn)量、出口量均高位運行。2023年以來，輪胎需求旺盛且有望持續(xù)，我們認為，其原因或有以下四個：一是國內(nèi)出行穩(wěn)步修復(fù)；二是歐美市場高通脹下，我國高性價比輪胎具有顯著優(yōu)勢；三是俄烏沖突對我國輪胎的需求拉動；四是巴西市場貢獻需求增量，且中巴AOE已施行，有望持續(xù)利好我國輪胎出口。成本端，前期三大壓制因素均以緩解，成本壓力減輕。除此之外，初裁結(jié)果利好&海外基地投產(chǎn)，23-25年行業(yè)利潤有望加速上行。森麒麟(泰國公司)復(fù)審初裁稅率為1.24%，日本住友輪胎（泰國公司）為6.16%，其他泰國出口美國的輪胎企業(yè)為4.52%。玲瓏輪胎、森麒麟、通用股份均在泰國建有生產(chǎn)基地，若終裁結(jié)果與初裁結(jié)果相同，則其執(zhí)行稅率分別將降低16.57pct、15.82pct和12.54pct。稅率大幅下調(diào)將給在泰國布局的輪胎企業(yè)提供更多獲取訂單、提升利潤的機會。此外，23-25年，我國輪胎企業(yè)如森麒麟、玲瓏輪胎、通用股份、青島雙星等在海外的生產(chǎn)基地有望投產(chǎn)，由于海外市場毛利率通常高于國內(nèi)，后續(xù)伴隨胎企海外產(chǎn)能投產(chǎn)放量，輪胎行業(yè)盈利水平有望繼續(xù)提升，行業(yè)景氣上行。
投資建議
短期，輪胎內(nèi)需恢復(fù)且出口空間打開，需求強勁且有望持續(xù)，胎企成本壓力減輕，盈利修復(fù)或為主線；中期，2023-2025年胎企海外基地投產(chǎn)，疊加稅率利好有望落地，量利齊升行情可期；長期，國內(nèi)落后產(chǎn)能加速出清優(yōu)化胎企發(fā)展環(huán)境，我國強大的汽車產(chǎn)業(yè)助力輪胎發(fā)展，全球化運營提升綜合實力，優(yōu)質(zhì)胎企有望躋身全球頭部位置。相關(guān)受益標的森麒麟、賽輪輪胎、貴州輪胎、玲瓏輪胎等。
風險提示
原材料價格劇烈波動，復(fù)審終裁結(jié)果不及預(yù)期，產(chǎn)能建設(shè)及投放不及預(yù)期，國際貿(mào)易摩擦等。
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