>> 浦銀國際-青島啤酒(168.HK／600600.CH)旺季臨近尾聲，短期銷量疲弱恐影響市場情緒-230905
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
林聞嘉 |
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短期銷量表現(xiàn)受惡劣天氣影響較大：根據(jù)草根調(diào)研，我們預(yù)計青島啤酒7-8月的銷量在較為惡劣的天氣影響下錄得同比較大幅度的下滑。盡管我們堅持認為市場不該拘泥于啤酒玩家短期銷量波動，但我們擔心青啤7-8月較弱的銷量表現(xiàn)會對短期市場情緒造成一定的負面影響。公司計劃9月加大促銷力度，為中秋、國慶雙節(jié)做好準備。我們預(yù)計9月銷量的同比表現(xiàn)或?qū)⑤^7-8月有所改善。然而，隨著啤酒旺季臨近尾聲，市場對啤酒行業(yè)整體的投資熱度恐逐漸降溫?？紤]到較高的估值水平，我們預(yù)計青啤A股短期股價可能承壓。
渠道與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善繼續(xù)推動平均單價提升：青啤2Q23主品牌銷量同比增長5.4%，遠好于其他品牌。主品牌下的中高端以上產(chǎn)品的銷量錄得18.6%同比增長，高于1Q23的11.6%。盡管青啤今年尚未進行全國性的提價，但在渠道與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)同比改善的幫助下，1H23平均銷售單價依然錄得5.3%的同比增長。我們認為短期惡劣的天氣對青啤現(xiàn)飲渠道銷售所造成的負面影響可能令2H23平均銷售單價同比增長幅度相較1H23有所減小，但青啤整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級的大趨勢不會改變。
下半年經(jīng)營利潤率擴張幅度可能環(huán)比收窄：青島啤酒1H23單噸成本同比增長3.4%（1Q23增長4.0%，2Q23增長2.3%），高于華潤啤酒和重慶啤酒。隨著對澳洲大麥“雙反政策”的放開，管理層預(yù)計下半年成本壓力將有所緩解。我們認為“雙反”的放開將利好明年的大麥價格，但對2H23的成本影響不大。我們預(yù)測2H23單噸成本同比依然增長2%。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化的驅(qū)動下，我們預(yù)測2H23毛利率同比擴張1.6ppt。然而，去年下半年，公司在疫情的壓力下大幅縮減了銷售費用，銷售費用率同比降低2.4ppt至13.9%。我們預(yù)計公司將在2H23加大對品牌與渠道的投入來搶占現(xiàn)飲渠道的市場份額，銷售費用率也將同比有所反彈。因此，我們預(yù)測2H23核心經(jīng)營利潤率同比僅小幅擴張，漲幅小于1H23。
上調(diào)盈利預(yù)測，但下調(diào)目標價：我們基本保持收入預(yù)測不變，但考慮到上半年較優(yōu)秀的利潤率表現(xiàn)以及未來原材料成本有望下降，我們對2023/2024/2025的凈利潤分別上調(diào)了5%/7%/9%?；?8x 2024年EV/EBITDA的估值（A股流動性好于港股，因此略高于華潤），我們下調(diào)青啤A股目標價至人民幣98.2元。基于13x 2024年EV/EBITDA的估值（華潤目標估值20%的折扣），我們下調(diào)青啤H股目標價至81.7港元。我們依然認為，青啤港股相對A股有更強的性價比。維持港股“買入”評級及A股“持有”評級。
投資風險：1）原材料價格漲幅高于預(yù)期；2）次高端以上產(chǎn)品銷量的增速不及預(yù)期。
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