>> 中信證券-基金組合專題系列之三十一，高換手基金：“業(yè)精于勤”還是“竹籃打水”？-230913
| 上傳日期： |
2023/9/13 |
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| 827KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙文榮,唐棟國,何旺嵐 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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換手率隨著基金規(guī)模的提升有降低態(tài)勢，能較好地刻畫主動權益基金交易特征。部分高換手基金經理能通過其交易能力增厚投資收益，長期穩(wěn)定高換手的基金往往在收益方面更具優(yōu)勢。業(yè)績歸因顯示，高換手基金經理更擅長調倉和行業(yè)內選股。此外，短期風險調整后收益指標是優(yōu)選高換手基金的有效參考，據此形成的精選組合長期歷史表現優(yōu)異。
▍換手率能較好刻畫基金經理交易行為。根據基金交易信息以及基金持股市值可以計算基金換手率，以此為依據對基金進行分類。低換手率基金數量眾多，規(guī)模較大，近些年來快速壯大；高換手基金規(guī)模相對較小，但業(yè)績更具吸引力。
▍長期高換手率的基金整體回報較高，績優(yōu)的高換手基金經理能力稀缺。選擇長期高換手或長期低換手的基金構建風格穩(wěn)定的核心池，其凈值分層較為明顯，長期高換手的基金整體可以實現更高超額收益。從市場環(huán)境來看，震蕩市、牛市中，高換手基金收益彈性更足；下行市中，高換手基金因交易成本會略微跑輸。策略容量和主動管理靈活性之間的平衡，使得績優(yōu)的高換手基金經理具備稀缺性。
▍高換手基金經理在調倉交易、行業(yè)內選股具備優(yōu)勢。將季度內基金實際收益和季初披露組合模擬收益差值定義為調倉交易，進一步用Brinson模型將季初披露組合超額收益拆解成板塊配置效應、選股效應和倉位影響。歷史結果顯示，高換手基金通過調倉，平均每季度可以獲得1.59%的超額收益，明顯高于低換手基金1.18%的超額貢獻；行業(yè)內選股在部分時期也能夠發(fā)揮較大貢獻。高換手基金在調倉方面顯著強于低換手基金，個股選擇也略微占優(yōu)。
▍構建高換手基金績優(yōu)組合：調倉收益、風險調整后收益指標都是篩選穩(wěn)定高換手基金的有效因子。其中，一年期夏普、卡瑪、索丁諾的RankIC值分別為7.35%、6.73和5.93%。量化評分構建精選組合，自2018年4月至2023年8月，組合年化收益14.16%，相較于Wind偏股混合型基金指數年化超額收益7.35%，半年度勝率80%，年化波動率約19%，與Wind偏股混合型基金指數水平相當，模擬組合具有較高的投資價值。
▍研究結論與投資建議：換手率能較好地刻畫基金經理交易特征，資金容量和主動管理靈活性之間難以兼得，績優(yōu)的高換手基金經理具備稀缺性；高換手基金經理在調倉交易、行業(yè)內選股具備優(yōu)勢，長期相較于低換手基金經理有明顯超額；短期的風險調整后收益因子是優(yōu)選該類基金的有效指標，精選組合歷史表現優(yōu)異，是較好的投資方案。
▍風險因素：（1）基金市場投資環(huán)境發(fā)生變化；（2）歷史數據不能代表將來；（3）市場波動過大等。
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