>> 安信證券-航運行業(yè)深度分析：不畏短期擾動，油運供需基本面仍堅挺-230917
| 上傳日期： |
2023/9/17 |
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| 3096KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
孫延,宋尚杰 |
| 行業(yè)名稱： |
航運 |
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一、沙特俄羅斯減產減少石油供給，短期壓制運價。2023年以來OPEC+持續(xù)升級減產，9月沙特、俄羅斯表示將自愿減產措施延長至2023年底。受減產影響，油運中東地區(qū)貨盤數減少，VLCC運價下跌明顯，9月14日VLCCTD3C運價僅為4244美元/天。沙特減產的同時其他國家增產，但伊朗、委內瑞拉原油通過黑市運輸，無法拉動合規(guī)市場運力需求。伊朗8月原油產量達3百萬桶/天，同比增長16.69%，處于全面制裁后最高水平；委內瑞拉8月原油產量達0.73百萬桶/天，同比增長7.20%。
展望后市：1）黑市需求增加且船舶數量不足，未來有望持續(xù)吸納合規(guī)市場老舊運力。根據克拉克森數據，9月8日船齡10年VLCC二手船價為7400萬美元，較2020年同期上漲60.87%，維持高位。2）伊朗出口量達5年最高水平，若回歸合規(guī)市場將顯著增加油輪需求。根據UANI數據，2023年5月伊朗出口量已提升至5年最高水平，約150萬桶/天。如果伊朗制裁解除，將顯著拉動合規(guī)市場油運需求。
二、俄羅斯原油超過限價，俄油運輸貿易受到制裁，且俄羅斯原油出口減少。9月12日，俄羅斯烏拉爾原油價格達到77.73美元/桶，大幅超過歐盟對俄制裁的限價。俄油超過限價后，合法船隊無法繼續(xù)運輸俄油，部分船只返回非俄羅斯市場，俄羅斯控制或擁有的船隊難以維持運輸供給，俄羅斯出口量持續(xù)下滑。根據KPLER數據，2023年3月，俄羅斯原油及成品油出口總量超越8000千桶/天，此后持續(xù)下降，截至8月，出口總量已低于7000千桶/天。合規(guī)市場需求減少，短期沖擊中小船運價。9月至今BDTI蘇伊士、阿芙拉型平均運價為11752美元/天、8512美元/天，顯著低于上半年5萬美元/天以上的水平。
展望后市，為滿足俄油運輸需求，黑市有望繼續(xù)吸納老舊運力。根據Navigating Russia的分析，在船齡16至20歲的老舊船舶中，當前俄羅斯本土航運公司的船隊和參與俄油運輸貿易的黑市船隊共計占比約為17%，而為規(guī)避價格上限限制，滿足出口運力需求，俄羅斯黑市需要擁有市場全部16至20歲船舶的69%。俄羅斯對黑市運力的大量額外需求和黑市運價的高企，未來可能將持續(xù)吸納老舊船運力從合規(guī)市場轉移至黑市。
三、澳大利亞LNG罷工最終落地，天然氣價格顯著上漲，石油作為替代能源需求預期上行，有望帶動油運需求。9月7日雪佛龍澳州3處LNG設施的500名工人進行了部分罷工，并計劃從9月14日起舉行為期兩周的全面罷工。罷工刺激天然氣價格大漲，9月15日天然氣期貨價格達到36.51歐元/兆瓦時?；仡?022年8月，歐洲遭遇極端高溫干旱天氣使得燃氣發(fā)電需求強勁、自由港LNG設施恢復生產時間推遲、“北溪-1”號天然氣管道停供等因素持續(xù)推高歐洲天然氣價格，促使一些國家尋求石油替代，推動石油需求量上升。
四、油運供需：基本面仍堅挺，景氣周期確定。1）石油供需預期向好，全球庫存處在低位。根據IEA發(fā)布的2023年石油報告，2022年全球石油需求為99.8百萬桶/天，在未來6年內，預測石油需求將持續(xù)上漲，2028年將達到105.7百萬桶/天。2023年7月OECD商業(yè)原油儲備為13.48億桶，較2020年同期下降2.4億桶，顯著低于疫情前水平，同時全球汽油和柴油庫存遠低于5年平均水平。2）裂解價差高位，中國第三批成品油出口配額下發(fā)。近期成品油裂解價持續(xù)上升，美國原油裂解價超40美元/桶，回到去年高位。近期我國下發(fā)2023年第三批成品油配額，共計1200萬噸，截至目前我國今年共下發(fā)3999萬噸出口配額，較去年總量增加274萬噸。出口主體出口積極性偏高，成品油運輸需求上升利好運價。3）供給側確定性持續(xù)驗證，存量運力老齡化嚴重。當前原油VLCC、蘇伊士、阿芙拉在手訂單占現有運力比分別為2.01%、8.00%、5.44%，成品油MR在手訂單占現有運力比為7.82%，仍處于歷史低位。原油20歲以上老舊船比例超18%，成品油輪20歲以上老舊船比例接近16%。造船意愿的低迷和快速老齡化的船隊形成對比，訂單量占比小，且船隊老化嚴重，處于報廢年限的船只不斷增加，行業(yè)現有訂單完全無法彌補老化船隊，凈船隊增長保持在較低水平。
五、海外油輪2023Q2：業(yè)績符合運價趨勢，分紅回購亮眼。1）上市公司實際收入表現符合行業(yè)運價指數趨勢，整體保持穩(wěn)定。2023年二季度9家公司平均營收3.29億美元，受行業(yè)淡季運價下滑影響環(huán)比-5.64%，符合行業(yè)運價指數趨勢。其中DHT、FRO、EURN、INSW由于主營VLCC、蘇伊士、阿芙拉的原油運輸，2023Q2營收環(huán)比均有所增長，表現亮眼。2）展望2023Q3，原油鎖定運價環(huán)比下降，成品油鎖價基本持平。截至各家公告日期，三季度原油約有55%，成品油輪約有61%的營運天被鎖定。VLCC三季度已鎖定運價較二季度環(huán)比大幅下降，成品油方面LR2、LR1、MR船型三季度已鎖定運價與二季度運價基本持平，符合運價趨勢。3）海外公司資產負債率持續(xù)下降，2023Q2降至平均38.76%。9家公司中，TNK2023年二季度降幅最大，由2023Q132.55%降至2023Q224.22%，降幅超8%。4）除在手訂單外，油輪公司尚未有明確造船計劃。各家海外公司均未有大量新增造船計劃，造船意愿仍較低。5）2023年二季度各公司分紅持續(xù)，股息率、派
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