>> 申萬宏源-轉(zhuǎn)債隨筆之四：期初微小的饋贈-230920
| 上傳日期： |
2023/9/20 |
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| 541KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
朱嵐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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今年三季度開始，轉(zhuǎn)債上市節(jié)奏加快，但市場普遍反應(yīng)新上市轉(zhuǎn)債可參與度較低。以7、8月上市的44只轉(zhuǎn)債為例，上市首日轉(zhuǎn)債估值超過95%分位的高達(dá)19只，占比約為43%；估值分位數(shù)在80%以上的有11只，估值分位低于70%的僅有兩只（天源、金田）。
回顧2022年9月1日以來發(fā)行且已上市（截至9月8日上市超過10日）的公募可轉(zhuǎn)債，共計142只，規(guī)模約1769億元。142只轉(zhuǎn)債中，有97只發(fā)行規(guī)模小于10億，其中27只轉(zhuǎn)債上市首日估值超過95%分位，占比約27.8%，且主要發(fā)生在2023年3月下旬之后（之前僅2只）。27只轉(zhuǎn)債中，上市后第2、3、4、5~20日估值回落至95%分位以下的分別有7、1、1、5只，仍有13只始終估值超過95%分位。27只之外的轉(zhuǎn)債中，上市首日估值未超過95%，后續(xù)估值繼續(xù)上升超過95%分位的有8只（這8只轉(zhuǎn)債規(guī)模也都小于10億）。
近一年的轉(zhuǎn)債上市初期的市場表現(xiàn)，依然顯示出質(zhì)樸的特征，即：規(guī)模略大、上市初始估值略低的轉(zhuǎn)債，在上市初期獲得正估值收益的比例越高。以上市后10個交易日為觀察區(qū)間，可得：
規(guī)模大于10億元的轉(zhuǎn)債，估值收益平均值為1.77%，估值收益為正的比例約為76%。
規(guī)模小于10億元的轉(zhuǎn)債中，如果初始估值未超過95%分位，后期也沒有估值高升超過95%，估值收益平均值為-0.27%，估值收益為正的比例約為50%。
規(guī)模小于10億且初始估值超過95%分位的轉(zhuǎn)債，后續(xù)估值收益波動非常大，上市后10日估值收益最小值為-23.15%，最大值為37.73%，有正估值收益的比例約為44%。
進一步觀察規(guī)模大于10億元的轉(zhuǎn)債，不考慮銀行和電力設(shè)備，將轉(zhuǎn)債估值分位數(shù)在上市后的變化剔除平價波動和轉(zhuǎn)債系統(tǒng)性估值波動之后，轉(zhuǎn)債估值分位數(shù)的變化與轉(zhuǎn)債初始估值分位數(shù)負(fù)相關(guān)（-0.49，P<0.01），與轉(zhuǎn)債規(guī)模的正相關(guān)性、與轉(zhuǎn)債初始價格的負(fù)相關(guān)性不顯著，但我們認(rèn)可這二種基礎(chǔ)邏輯的合理性。規(guī)模小于10億且初始估值未超過95%的轉(zhuǎn)債亦是如此規(guī)律。
在發(fā)行規(guī)模大于等于10億元的轉(zhuǎn)債中，觀察上市首日后10個交易日估值分位數(shù)上漲最多（剔除系統(tǒng)估值變化和平價變化的影響）的10個轉(zhuǎn)債，特征差異并不小。初始分位數(shù)較低且絕對價格不高的有平煤、天源、興發(fā)和冠宇，行業(yè)稀缺且個券有一定關(guān)注度的有信服和睿創(chuàng)，盡管規(guī)模不小但高換手率的是愛瑪，剩余三只是愛迪（系統(tǒng)估值微漲環(huán)境下估值顯著上漲（有正股上漲帶來的影響，不過回歸T值不顯著，未納入計算））、東材（系統(tǒng)估值下行，正股下跌，轉(zhuǎn)債相對抗跌）和科順（正股小跌，系統(tǒng)估值小漲）。(參考附表1）
建議繼續(xù)關(guān)注規(guī)模稍大轉(zhuǎn)債在上市初期的交易型機會。
風(fēng)險提示與聲明：本報告數(shù)據(jù)均來自公開信息，可能受分析樣本不同而產(chǎn)生一定偏差。本報告不涉及對未來走勢的預(yù)測。閱讀本報告時，投資者需結(jié)合自身風(fēng)險偏好及風(fēng)險承受能力，充分理解可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品的波動、風(fēng)格、歷史業(yè)績、風(fēng)險等因素，對組合業(yè)績可能造成的影響。報告內(nèi)容僅供參考。
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