>> 申萬宏源-信用與產品周報：陜西城投債存在可挖掘價值-230924
| 上傳日期： |
2023/9/25 |
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| 809KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧,王雪蓉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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化債背景下，我們認為陜西城投債仍具備可挖掘價值。7月政治局會議對于化債政策超預期表述以來，城投債利差整體下行，城投債認購情緒持續(xù)火熱，優(yōu)質票息資產供給收縮背景下，市場在尋求新的下沉方向。當下時點，我們認為陜西城投債仍具備可挖掘價值。陜西城投債具備以下幾點優(yōu)勢：1）工業(yè)發(fā)展勢頭強勁保障經濟高速發(fā)展。2021年及2022年陜西省工業(yè)增加值增速分別為7.60%及7.10%，在全國各地區(qū)中處于較高水平，2022年全省實現GDP總量3.28萬億元，GDP同比增長4.30%，經濟增速處全國前列。2）財政保障實力較強，收支平衡度較高。以一般公共預算收入及政府性基金收入計算綜合財力，2022年陜西實現綜合財力5274.2億元，在全國各省份中排名14位，處全國中上游水平。2022年陜西省財政自給率為48.94%，同期處全國第十名，同時2022年陜西稅收收入占一般公共預算收入的比重為81.01%，財政造血能力較強。3）區(qū)域債務管控意識較強，設立穩(wěn)定基金保障短期債務兌付。陜西省各級政府對地方政府債務管控意識較強，省市兩級政府均設置了相應的債務風險防范機制，2023年8月，西安市人民政府發(fā)布《進一步完善財政出資基金設立及運營管理機制實施方案的通知》，由西安市及曲江財政、國有平臺、市場化金融資本以4:3:3比例共同出資成立區(qū)域穩(wěn)定發(fā)展基金，總規(guī)模為50億元，首期規(guī)模不低于20億元，為各市屬、區(qū)屬國有一級平臺公司到期債務轉換（續(xù)發(fā)）提供短期流動性支持?？傮w來看，陜西省區(qū)域財政能力較強，在全國一攬子化債政策與區(qū)域穩(wěn)定基金等措施的支持下，預計陜西省短端城投債券違約風險較低。
陜西存量城投債供給集中于西安、咸陽，多個地區(qū)城投債加權收益率仍處于相對高位。截至2023年9月23日，陜西省存量城投債余額為3426.28億元，存量債券供給分布在西安、咸陽、渭南、榆林、延安、寶雞、安康、商洛八個地市，其中西安、咸陽存量債券供給規(guī)模較大。其中榆林城投債加權收益率僅為3.55%，西安、咸陽存量城投債加權收益率為4.56%及4.95%，其余各地市加權中債收益率均在5%以上，仍有進一步挖掘空間。建議關注西安市、咸陽市、榆林市、延安市市級主體平臺，可針對西安市級資質較好平臺拉長久期要收益，同時針對榆林市部分區(qū)縣平臺可短端適度下沉。
城投債策略：化債大背景下城投行情較優(yōu)，系統性風險防范仍是底線。短期來看，供給端保持收緊且配置壓力仍在，城投大幅回調風險較小，區(qū)域上可對支持力度較優(yōu)的弱區(qū)域進行短久期適度下沉，或對江蘇等債務管控較好區(qū)域進行區(qū)縣級城投債收益挖掘，重點防范穩(wěn)增長政策帶來的估值回調風險。
金融債策略：票息資產欠缺，關注AAA級中型銀行債券配置價值。重點關注2年以內收益率在3%~3.6%、2年~3年收益率在3.5%~4%的、資產規(guī)模處于省份前列的AAA級城商行。
產業(yè)債策略：由于宏觀層面信用寬松，風險事件較少，上半年超額利差普遍下行，產業(yè)債缺乏明顯低估的行業(yè)機會，即貝塔機會不足。下半年高等級拉久期增厚收益更為安全，關注煤炭、公用行業(yè)主體機會。
信用債周度回顧：
產業(yè)債——市場：本周產業(yè)債行業(yè)超額利差多數上行，19個行業(yè)中有14個行業(yè)超額利差上行，鋼鐵、煤炭、機場行業(yè)利差上行較多。5個行業(yè)超額利差下行，造紙、電子、醫(yī)藥行業(yè)利差下行較多。
城投債——市場：分省份來看，本周城投超額利差多數下行。其中天津超額利差下行最多，為8.1bp，山西次之，為4.7bp；內蒙古超額利差上行最多，為1.5bp。
金融債——市場：本周二級資本債超額利差多數上行。超額利差上行較多的為3年及5年期。中債隱含AAA-級的1年期、3年期、5年期二級資本債超額利差較上周分別變動-0.1 BP、+3.6 BP、+5.9 BP。
可轉債——市場：本周可轉債行業(yè)指數多數下行。僅非銀金融、建筑材料行業(yè)可轉債指數較上周上行，其余行業(yè)可轉債指數均下行，社會服務、國防軍工、公用事業(yè)行業(yè)可轉債指數下行較多。
信用債風險警示：中證鵬元公告稱，貴州東湖新城市建設投資有限公司債務逾期規(guī)模較大，金融訴訟頻發(fā)，資產收益性及流動性較弱，償債能力很弱，被列為被執(zhí)行人事項或將對公司經營、財務和信用狀況產生較大不利影響。中證鵬元將持續(xù)跟蹤以上事項的進展及其對公司主體信用等級、評級展望以及“18東湖管廊債/18東湖債”信用等級可能產生的影響。
風險提示：數據提取誤差，政策超預期，超預期違約事件
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