>> 紫金天風(fēng)期貨-黃金四季報：被動地等待-230926
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二次通脹風(fēng)險疊加美債利率熊陡，基本面上四季度黃金價格理應(yīng)承壓，然而央行配置黃金是托底金價的主要力量，預(yù)計四季度倫敦金價將繼續(xù)在1900~2000美元/盎司范圍內(nèi)震蕩。與美元指數(shù)、美債收益率接連攀升相比，金價走勢相對“被動”。鑒于聯(lián)儲穩(wěn)步進行“high for longer”的施政策略，若市場完全price in了24年被聯(lián)儲減半的降息幅度，則會出現(xiàn)更好的黃金買點。
Q3回顧：
進入下半年以來，倫敦金的行情僅在1880~1990美元/盎司的區(qū)間內(nèi)窄幅波動，季度K線呈“十字形”。原因在于基數(shù)效應(yīng)消退下，CPI讀數(shù)不再單邊下行，而就業(yè)市場的需求端逐步冷卻、供給端勞動參與率有所改善，使得聯(lián)儲謹慎權(quán)衡加息的必要性。經(jīng)濟數(shù)據(jù)“美強歐弱”、債券供給等因素使得名義利率強勢上行，而長期通脹預(yù)期相對穩(wěn)定，實際利率最終突破2%。金價與實際利率脫鉤的背后是央行購金需求。
Q4展望：
1）通脹角度：由于極端的供需錯位問題已經(jīng)解決，此前支持通脹回落的因素正在逐漸消退，例如供應(yīng)鏈壓力基本緩解、能源價格回落后再度反彈、工資增速穩(wěn)定在過高水平。中長期看，核心商品橫盤震蕩、大宗商品價格回升、經(jīng)濟韌性的背景下，二次通脹的風(fēng)險不斷涌出，按mom0.4%的假設(shè)線性外推，年內(nèi)CPI同比增速接近5%，聯(lián)儲在明年下半年甚至年底之前都難以降息。
2）財政角度：疫后美國家庭資產(chǎn)負債表狀況良好，代價是政府赤字的惡化。基準(zhǔn)情形下，經(jīng)濟表現(xiàn)超預(yù)期、通脹韌性和附息國債增加的因素將推動期限溢價轉(zhuǎn)正、長端利率上行，10YUST的高點預(yù)計在4.75%~5.5%之間；短端利率因接近加息終點而高位震蕩，但也因24年政策放松幅度減少而難以下行。2s10s利差收斂直至不再倒掛，曲線形態(tài)將繼續(xù)變陡。對金價影響中性偏空。
3）央行購金角度：俄烏戰(zhàn)爭后，金價走勢與美國實際利率相關(guān)性僅為-0.05，而與美元有效匯率的走勢相當(dāng)趨同，高達-0.83，這意味著投資者不再主要關(guān)注持有黃金的機會成本（即“實際收益率”），而是主權(quán)貨幣的風(fēng)險補償。二季度央行購金規(guī)?？此啤罢；焙?，7月起，土耳其央行再次恢復(fù)購金，中國央行當(dāng)月增持23噸，再次成為最大的官方買家。各國央行有能力且有意愿購金作為戰(zhàn)略配置，將在未來很長一段時間內(nèi)成為金價上漲的驅(qū)動。
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