>> 西南證券-上能電氣(300827)多元布局成效漸顯，光儲業(yè)務增長正當時-231016
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
大?。?/td>
| 2954KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓晨，汪翌雯 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
推薦邏輯：1）國內大功率光儲逆變龍頭企業(yè)，發(fā)展邁入新階段，內生動能充沛，23H1實現營收21.7億元，同比增長416.6%；歸母凈利潤1.4億元，同比提升488.6%，增速亮眼；2）集中式逆變器起家，公司技術實力突出，技術同源拓展至儲能PCS業(yè)務，儲能PCS毛利率同比維持穩(wěn)定；3）海外市場未來可期，2023H1公司海外收入2.2億元，收入占比僅10.2%，費用前置后利潤有望逐步釋放。
光儲業(yè)務增長顯著，多維布局成果已現。政策逐步加碼，儲能裝機需求呈高速增長態(tài)勢，受全球能源體系加快向低碳化轉型影響，可再生能源規(guī)?；\用成為發(fā)展基本趨勢。2023Q2公司實現收入15.57億元，同比增長665.6%，環(huán)比增長151%；歸母凈利潤1億元，同環(huán)比均增長顯著，國內光儲業(yè)務提速帶動業(yè)績高增，同時凈利率有所提高，規(guī)模效應逐步顯現。
集中式逆變器起家，拓展延伸儲能變流器業(yè)務。公司整合艾默生資源，發(fā)力復雜山地、水面等電站項目，典型案例包括黑龍江1.05GW國家光儲實證基地大型地面電站、貴州黔西200MW海上光伏電站等，技術實力突出。儲能變流器與光伏逆變器在技術路徑上有一定相似性，主要差異點在于儲能變流器為雙向、光伏逆變器為單向裝置。從難度上來說，集中集散式逆變器技術壁壘明顯高于儲能變流器、組串逆變器。公司把握儲能發(fā)展高增速，上市后三次擴增儲能產線，預計23/24年儲能產能0.65/5.65GW。
海外業(yè)務進展順利，有望延續(xù)全球化擴張態(tài)勢。2023年公司重點探索和擴展北美、歐洲市場，同時把握全球光儲市場快速發(fā)展機遇，在歐洲、中東、印度設立銷售公司，逐步建立全球化銷售服務網絡；目前全球擁有八大營銷中心，地面光伏電站應用至印度、東南亞、中東、歐洲等地，大型儲能項目應用至英國、美國等地，海外拓展進行時。未來或將繼續(xù)保持細分市場優(yōu)勢份額，包括以北美市場為主的大型儲能電站市場開拓、歐洲的分布式光伏及戶儲市場等。2023H1公司海外收入占比遠低于同業(yè)（陽光德業(yè)錦浪海外收入占比四到六成），未來提升潛力充足，費用前置后靜待利潤逐步釋放。
盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為55.3、80.2和116.2億元，歸母凈利潤分別為4.8、7.2、9.9億元，EPS分別為1.35、2.01、2.76元，對應PE分別為22、15和11x?？紤]到公司作為地面電站逆變器龍頭，技術同源拓展至儲能變流器及系統(tǒng)集成業(yè)務，積極開拓海外分布式光伏市場、戶儲大儲版圖，未來業(yè)績兌現能力強，綜上，考慮到公司成長性，我們給予2024年22倍PE，目標價44.22元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：市場競爭風險；原材料成本上漲風險；公司盈利能力下降的風險；募投項目建設及達產進度不及預期風險；匯率波動風險。
|
|
