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我們預(yù)計(jì)新東方在24財(cái)年一季度（1QFY24，2023.6-2023.8）的收入將達(dá)到10.1億美元，同比增長35.7%，Non-GAAP歸母凈利潤1.39億美元，同比增長65.9%。我們認(rèn)為收入，利潤的高增主要由素養(yǎng)培訓(xùn)業(yè)務(wù)和留學(xué)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)。
　　素養(yǎng)教育暑期招生強(qiáng)勁增長。我們預(yù)計(jì)包括素養(yǎng)培訓(xùn)業(yè)務(wù)在內(nèi)的新業(yè)務(wù)（“雙減”后公司開拓的素養(yǎng)，學(xué)習(xí)機(jī)等新業(yè)務(wù)）強(qiáng)勁增長。1QFY24預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)收入2.3億美元，同比增長95%。其中素養(yǎng)業(yè)務(wù)招生人數(shù)同比增長80%至53萬人，成為該業(yè)務(wù)板塊最主要的營收驅(qū)動(dòng)力。我們認(rèn)為新東方的品牌，師資及教研優(yōu)勢助力素養(yǎng)業(yè)務(wù)的高成長。同時(shí)暑期公司開展的地推營銷工作也為人數(shù)的增長帶來積極貢獻(xiàn)。我們預(yù)計(jì)素養(yǎng)業(yè)務(wù)全年培訓(xùn)人次可達(dá)225萬人，同比增長約40%。盡管素養(yǎng)業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，但我們認(rèn)為其培訓(xùn)規(guī)模仍有很大的成長空間。因?yàn)樗仞B(yǎng)培訓(xùn)承接的是“雙減”前學(xué)科培訓(xùn)的需求，而僅看公司在“雙減”前學(xué)科培訓(xùn)一年1200萬人次的規(guī)模，素養(yǎng)業(yè)務(wù)人就有5倍以上的擴(kuò)張空間。而即使實(shí)現(xiàn)1200萬人培訓(xùn)規(guī)模，其市場占有率也僅僅為6%（我們預(yù)計(jì)素養(yǎng)業(yè)務(wù)年培訓(xùn)需求約2億人次）。
　　留學(xué)業(yè)務(wù)需求快速恢復(fù)。隨著疫情消除，留學(xué)市場呈現(xiàn)快速復(fù)蘇跡象。我們預(yù)計(jì)出國留學(xué)考培以及留學(xué)咨詢業(yè)務(wù)于1QFY24將貢獻(xiàn)收入2.4億美元，同比增長36%。尤其是留學(xué)考培業(yè)務(wù)恢復(fù)迅速，一方面受益于留學(xué)市場復(fù)蘇，另一方面于疫情期間國外大學(xué)放寬在錄取時(shí)作為必要參考的語言類標(biāo)準(zhǔn)考試成績的臨時(shí)措施逐步終止，留學(xué)生的考培需求快速恢復(fù)。我們判斷留學(xué)市場在快速恢復(fù)后仍將維持中高速增長，主要由于我國出國留學(xué)人員的地占比仍很低。相較于越南1.3%，韓國1.9%的留學(xué)滲透率（年留學(xué)人員除以高中及大學(xué)本科在校生之和），我國0.4%的滲透率任由很大的提升空間。
　　東方甄選維持增長。隨著自營產(chǎn)品銷售占比的不斷提升，我們預(yù)計(jì)東方甄選仍能貢獻(xiàn)可觀的收入增長。1QFY24財(cái)年收入預(yù)計(jì)可達(dá)1.3億美元，同比增長13%。由于適當(dāng)采用了優(yōu)惠券等引流方式，且組織團(tuán)隊(duì)架構(gòu)人員數(shù)量擴(kuò)張以匹配直播及供應(yīng)鏈管理需求，我們預(yù)計(jì)東方甄選利潤率將有所下降。我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)板塊當(dāng)季利潤貢獻(xiàn)約0.21億美元。
　　維持買入評(píng)級(jí)。由于培訓(xùn)人次高增，公司加快了教學(xué)點(diǎn)的擴(kuò)張速度約5個(gè)百分點(diǎn)至20%左右的增速。作為培訓(xùn)人次的領(lǐng)先指標(biāo)，我們認(rèn)為教學(xué)點(diǎn)擴(kuò)張?zhí)崴俅硇枨蟮木皻舛忍幱诟呶?，從而利好未來招生人?shù)的增長。1QFY24所在的暑期是教學(xué)點(diǎn)擴(kuò)張的高峰期，我們預(yù)計(jì)教學(xué)點(diǎn)數(shù)量將增長至近850個(gè)。產(chǎn)能擴(kuò)張雖然帶來經(jīng)營利潤率的壓力，但由于培訓(xùn)人次高增，我們預(yù)計(jì)素養(yǎng)培訓(xùn)利潤率仍能擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)1QFY24NonGaap凈利率將同比擴(kuò)張2.5個(gè)百分點(diǎn)至13.7%。素養(yǎng)培訓(xùn)和留學(xué)業(yè)務(wù)將驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績強(qiáng)勁增長。我們維持24/25/26財(cái)年4.12億美元，5.53億美元和7.17億美元不變。由于公司持續(xù)回購導(dǎo)致股本數(shù)下降，我們小幅上調(diào)目標(biāo)價(jià)至76.58美元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)有23%的漲幅，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：非學(xué)科培訓(xùn)監(jiān)管政策加碼；海外地緣政治因素，導(dǎo)致境外留學(xué)簽證受阻，業(yè)務(wù)恢復(fù)放緩。