>> 安信證券-杭叉集團(603298)三季度業(yè)績符合預期，業(yè)績質(zhì)量增強-231018
| 上傳日期： |
2023/10/19 |
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| 692KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
郭倩倩,高楊洋 |
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事件：公司公告，2023年1-9月，實現(xiàn)收入125.15億，同比+10.12%，歸母凈利潤13.05億，同比+74.89%；單Q3，實現(xiàn)收入42.93億，同比+11.77%，歸母凈利潤5.23億，同比+80.19%。公司業(yè)績符合此前預告預期，接近業(yè)績預告上限（1-9月，預計歸母凈利潤增速60%-80%）
海內(nèi)外需求共振，“油改電”結構優(yōu)化：根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會，2023年1-9月，叉車銷售87.6萬臺，同比+8.4%，其中國內(nèi)銷售58.1萬臺，同比+7.6%，出口銷售29.5萬臺，同比+10%，其中單Q3，內(nèi)外銷增速分別為14.4%、13.7%，出口保持穩(wěn)步增長背景下，內(nèi)銷增速修復。從車型結構來看，根據(jù)公司中報，2023年H1，Ⅰ-Ⅳ/Ⅴ類車銷量7.6、1.1、29.0、20.8萬臺，分別同比+23.22%、40.84%、5.20%、0.19%，Ⅰ、Ⅱ類中大型鋰電叉車拉動銷量增長，Ⅳ/Ⅴ類柴油叉車需求企穩(wěn)。我們認為，公司單Q3收入端突破兩位數(shù)增長，得益于出口穩(wěn)定增長，以及內(nèi)銷表現(xiàn)邊際向好。
盈利水平進一步提高，業(yè)績質(zhì)量增強：單Q3，公司整體毛利率22.37%，同比+5.74pct，環(huán)比+2.43pct；凈利率12.81%，同比+4.84%，環(huán)比+0.54pct。毛利率同比、環(huán)比均有提升，得益于①原材料成本下行；②業(yè)務結構優(yōu)化，低毛利非主營業(yè)務減少；③市場結構優(yōu)化，海外收入占比提高。單三季度匯兌收益、投資收益等非經(jīng)營性影響因素減弱，財務費用同比增加約4600萬（匯兌影響較大），投資收益同比減少約1100萬，毛利率提升帶動公司純經(jīng)營性盈利水平增強，業(yè)績質(zhì)量提高。
鋰電化與國際化邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，順周期或為下一階段看點：在高毛利的鋰電產(chǎn)品和國際化收入占比提升背景下，疊加成本下行、匯兌收益，公司端業(yè)績表現(xiàn)出利潤彈性強于收入彈性、銷量彈性的特點。在毛利率、凈利率雙雙修復至歷史相對較高水平后，我們認為，內(nèi)需復蘇有望支撐起未來公司收入端邊際改善的空間。根據(jù)國家統(tǒng)計局，7-9月我國制造業(yè)PMI指數(shù)分別為49.3%、49.7%、50.2%，連續(xù)環(huán)比提升，并于9月重返擴張態(tài)勢，叉車具備通用制造業(yè)的消費品、必需品屬性，有望率先反映制造業(yè)邊際復蘇的趨勢，順周期或成為下一階段叉車行業(yè)核心看點之一。
投資建議：考慮到公司盈利水平的持續(xù)增強，預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為167.0/194.2/228.9億元，同比增速分別為15.8%/16.3%/17.9%，歸母凈利潤分別為16.4/18.7/22.3億元，同比增速分別為66.1%/13.9%/19.4%，對應PE分別為14/12/10倍，海外增長動力相對充分，國內(nèi)市場需求企穩(wěn)，保守給予2024年16倍PE，對應12個月目標價為32元，維持“買入-A”評級。
風險提示：市場競爭加劇致毛利率承壓；海外拓展不及預期；內(nèi)控優(yōu)化不及預期；國內(nèi)市場復蘇不及預期；原材料成本上行風險。
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