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1、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)前瞻：我們預(yù)計(jì)騰訊2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1557億元（ YoY+11%,QoQ+4% ），其中增值服務(wù)774億元（ YoY+6%,QoQ+4% ），在線廣告業(yè)務(wù)264億（YoY+23%,QoQ+5%），金融科技和企業(yè)服務(wù)510億元（YoY+14%，QoQ+5%）。預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率6.0%，一般及行政費(fèi)用率17.0%；NONIFRS歸母凈利潤(rùn)410億元，同比增長(zhǎng)27%，環(huán)比增長(zhǎng)9%；毛利率44%、NON-IFRS經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率29%、NON-IFRS歸母凈利率26%。（均為人民幣貨幣單位）
　　2、游戲：預(yù)計(jì)2023Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)8%，國(guó)內(nèi)核心游戲表現(xiàn)穩(wěn)定，小程序游戲有望貢獻(xiàn)邊際收益；本季度新游在端游、手游齊發(fā)力，端游《無畏契約》、《命運(yùn)方舟》上線帶動(dòng)端游收入增速上行，手游《冒險(xiǎn)島：楓之傳說》表現(xiàn)優(yōu)異；出海戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，《PUBG》重回出海手游收入榜冠軍。
　　3、社交網(wǎng)絡(luò)：預(yù)計(jì)2023Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)4%，騰訊視頻不斷提升內(nèi)容品質(zhì)，多部精品劇集獲得市場(chǎng)認(rèn)可，有望增強(qiáng)會(huì)員付費(fèi)意愿；視頻號(hào)用戶規(guī)模和時(shí)長(zhǎng)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，內(nèi)容多元化和互動(dòng)數(shù)據(jù)顯著提升，商業(yè)化穩(wěn)步推進(jìn)；騰訊音樂舉辦2023TMEA騰訊音樂娛樂盛典，形成品牌效應(yīng)涵蓋了多垂類和世代的音樂群體。
　　4、廣告業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)2023Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)23%，預(yù)計(jì)視頻號(hào)和小程序廣告貢獻(xiàn)顯著增量，視頻號(hào)2023全年廣告收入有望達(dá)130億以上；混元大模型應(yīng)用于騰訊廣告投放系統(tǒng)提升了推薦精準(zhǔn)度和轉(zhuǎn)化率；利用七夕、亞運(yùn)會(huì)等熱點(diǎn)契機(jī)微信廣告推出創(chuàng)新廣告產(chǎn)品幫助品牌實(shí)現(xiàn)推廣增效。
　　5、金融科技與企業(yè)服務(wù)：預(yù)計(jì)2023Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)14%，線下線上商業(yè)支付活動(dòng)增長(zhǎng)有望帶動(dòng)支付業(yè)務(wù)保持同比增長(zhǎng)，繼“分付”之后，騰訊消費(fèi)金融產(chǎn)品“分期”開啟小范圍灰度測(cè)試；騰訊云升級(jí)MaaS，騰訊云行業(yè)大模型精選商店將進(jìn)一步擴(kuò)容，為企業(yè)客戶提供了更強(qiáng)大的技術(shù)支持和解決方案。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
　　考慮公司視頻號(hào)廣告及微信小游戲等高毛利業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張以及云業(yè)務(wù)企穩(wěn)，我們小幅上調(diào)盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司FY2023-2025年?duì)I收分別為6168/6855/7593億元，Non-IFRS歸母凈利為1488/1794/2091億元，對(duì)應(yīng)Non-IFRSEPS為15.62/18.83/21.95元，對(duì)應(yīng)PE分別為17/14/12X，根據(jù)SOTP估值方法，我們分別給予2023年騰訊游戲業(yè)務(wù)、數(shù)字內(nèi)容平臺(tái)、社交平臺(tái)、金融科技業(yè)務(wù)、云及企業(yè)服務(wù)合計(jì)目標(biāo)市值3.71萬億元人民幣，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)389元/423港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　活躍用戶增速放緩風(fēng)險(xiǎn)、新游審批進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)、視頻內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容成本快速增加風(fēng)險(xiǎn)、渠道成本快速增加風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、反壟斷風(fēng)險(xiǎn)、金融政策變更風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)等