>> 華創(chuàng)證券-美利信(301307)2023年三季報點評：業(yè)績短期承壓，一體壓鑄生力軍加速成長-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張程航 |
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事項：
公司發(fā)布三季報，前三季度營收23.6億元、同比+5%，歸母凈利1.40億元、同比+13%，扣非凈利1.13億元、同比+3%。
評論：
營收表現(xiàn)跟隨大客戶有所下滑。公司3Q23實現(xiàn)營收7.51億元、同比-9%、環(huán)比-5%，對應汽車大客戶比亞迪批發(fā)82萬輛、同比+53%、環(huán)比+17%，T中國22萬輛、同比+18%、環(huán)比-10%，T全球51萬輛、同比+29%、環(huán)比-6%，T表現(xiàn)對公司營收有一定拖累，估計國內(nèi)頭部新能源客戶的放量節(jié)奏和通信業(yè)務也有一定壓力。
業(yè)績短期承壓。公司3Q23實現(xiàn)歸母凈利0.19億元、同比-57%、環(huán)比-70%，凈利率2.6%、同比-2.9PP、環(huán)比-5.7PP，具體地：
1)毛利率：16.5%、同比+1.0PP、環(huán)比-1.8PP，估計受到產(chǎn)能利用率下降影響；
2)費用率：三費率14.0%、同環(huán)比+5.1PP/+4.2PP，其中管理費率5.5%、同環(huán)比+1.5PP/+0.6PP，財務費率1.3%、同環(huán)比+1.0PP/+2.4PP，Q3人民幣中間價兌美元、歐元分別升值0.6%、3.7%，其中按財務費用-利息支出+利息費用，估計3Q匯兌損失0.06億元，占營收-0.8%、同比-1.9PP、環(huán)比-2.6PP。
電動輕量化紅利+公司一體壓鑄競爭優(yōu)勢，有望推動公司汽車業(yè)務快速增長。
新能源車相較燃油車獨有的鋁鑄件增量約30-50kg/車，對應約1500-2500元/車，同時輕量化、成本驅(qū)動一體化壓鑄發(fā)展，預計國內(nèi)市場空間將從當前16億元增長至2025年超170億元，CAGR 122%，2030年約1500億元。公司自身：①積極把握頭部客戶增長機遇，與國內(nèi)、國外頭部新能源車企共同成長，北美擴產(chǎn)規(guī)劃已在進程當中；②更早積累了中大件研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)驗，有助于汽車中型壓鑄件良率提升，更快形成性價比優(yōu)勢；③一體化壓鑄8800T后地板、電池包已率先下線，先發(fā)優(yōu)勢將支撐后續(xù)新項目拿單能力。
全球5G基站結(jié)構(gòu)件持續(xù)增長，技術(shù)優(yōu)勢+頭部客戶為公司穩(wěn)健成長護航。國內(nèi)5G滲透率較高，基站建設降速，而除中日韓美外，2022年全球第三大5G市場西歐滲透率僅11%，其它地區(qū)低于5%，在海外增量支撐下，全球5G基站市場未來仍有望實現(xiàn)5-10%的增速。公司5G基站結(jié)構(gòu)件散熱技術(shù)具有先發(fā)優(yōu)勢，綁定全球前兩大5G基站設備龍頭也有望護航公司長期穩(wěn)增。
投資建議：公司國內(nèi)、北美均有汽車+通信雙能驅(qū)動，有望隨兩大細分領域龍頭客戶增長進一步成長。根據(jù)公司三季報，我們將公司2023-2025年歸母凈利預期由2.8億、3.8億、5.1億元調(diào)整為1.9億、2.3億、2.7億元，同比-17%、+21%、+21%。公司高盈利的通信類業(yè)務有望保持相對穩(wěn)定增長，H客戶為公司通信第一大客戶，在汽車業(yè)務中也有一定貢獻。另外公司一體化壓鑄發(fā)展進度在業(yè)內(nèi)處于第一梯隊，已實現(xiàn)產(chǎn)品量產(chǎn)，也成功在鎂合金一體化壓鑄產(chǎn)品試制，我們認為公司具備成為一體化壓鑄龍頭（至少之一）的發(fā)展?jié)摿?。我們將公司目標PE由2023年35倍調(diào)整為2024年35倍，對應目標價相應調(diào)整為37.3元。維持“強推”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟、國內(nèi)消費低于預期，原材料漲價超預期，海外通信需求增長不及預期，一體化壓鑄業(yè)務放量不及預期。
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