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Q3業(yè)績受到收入確認(rèn)節(jié)奏影響
　　公司23Q3實(shí)現(xiàn)營收11.34億元，同/環(huán)比+75.90/-27.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.73億元，同/環(huán)比+226.58/-25.67%，業(yè)績環(huán)比下降主要是受到收入確認(rèn)節(jié)奏的影響?？紤]到公司仍處于投入期，我們上調(diào)期間費(fèi)用率假設(shè)，下調(diào)23-25年凈利潤預(yù)測值至3.52/5.95/8.75（前值4.04/6.86/9.40）億元。可比公司24年Wind一致預(yù)期平均PE 11倍，考慮到公司成本優(yōu)勢顯著，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望快速放量，產(chǎn)品譜系加速拓展，給予公司24年目標(biāo)PE21倍，目標(biāo)價(jià)34.86元（考慮股本變動(dòng)后對應(yīng)前值42.70元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　毛凈利率環(huán)比提升，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)
　　公司23Q1-3實(shí)現(xiàn)營收33.11億元，同比+210.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.08億元，同比+359.04%。23Q3實(shí)現(xiàn)營收11.34億元，同/環(huán)比+75.90/-27.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.73億元，同/環(huán)比+226.58/-25.67%。2023Q3實(shí)現(xiàn)毛/凈利率23.64/6.47%，環(huán)比增加+6.99/+0.13pct，毛凈利率環(huán)比提升。公司23 Q1-3銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為5.75/1.45/-0.24/4.72%，同比變化+0.96/-0.90/-0.35/-1.92pct，總費(fèi)率變化-2.21pct，規(guī)模效應(yīng)隨銷售放量顯著體現(xiàn)。
　　PCS頭部企業(yè)，儲(chǔ)能集成開始放量
　　據(jù)中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟，公司連續(xù)兩年國內(nèi)市場儲(chǔ)能PCS出貨量第一。2023年上半年公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收8.18億元，同比+2048.15%，毛利率為11.82%，我們預(yù)計(jì)2023年H1公司儲(chǔ)能系統(tǒng)集成收入占比大幅增加。公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，集成業(yè)務(wù)開始放量。我們預(yù)計(jì)23/24年國內(nèi)新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到45.1/83.3GWh，同比+184%/85%，公司作為國內(nèi)大儲(chǔ)PCS供應(yīng)商頭部企業(yè)，業(yè)績有望伴隨國內(nèi)大儲(chǔ)行業(yè)實(shí)現(xiàn)高速增長。
　　海外市場取得突破，產(chǎn)能有序擴(kuò)建
　　今年以來，公司在海外市場收獲頗豐：5月，公司簽署沙特700 MWAr Rass光伏項(xiàng)目逆變設(shè)備供貨協(xié)議；6月，公司集中式逆變器獲北美市場CSA認(rèn)證，公司與歐洲新能源巨擘ib vogt簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議；8月，上能電氣與法國Voltalia簽訂阿爾巴尼亞140MW項(xiàng)目供貨協(xié)議。隨后，公司又與巴西知名分銷商FiberX簽約250kW組串式逆變器供貨協(xié)議，成為公司深化南美業(yè)務(wù)布局的重要突破。9月3日，上能電氣15GW儲(chǔ)能變流器及儲(chǔ)能系統(tǒng)集成研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目開工，公司預(yù)計(jì)2024年底建成、2025年逐步釋放產(chǎn)能并在2029年實(shí)現(xiàn)全部達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能按計(jì)劃有序擴(kuò)建中。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，市場競爭加劇，上游原材料漲幅超預(yù)期。