>> 國(guó)盛證券-泰嘉股份(002843)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利能力邊際好轉(zhuǎn)，打造電源平臺(tái)型企業(yè)-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
張一鳴,鄧宇亮 |
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公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告。2023年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.10億元，同比+207.59%，歸母凈利潤(rùn)1.03億元，同比+6.84%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.80億元，同比+6.99%；2023年Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.64億元，同比+173.21%，歸母凈利潤(rùn)0.42億元，同比-23.26%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.28億元，同比-24.64%。2023年單Q3季度公司毛利率17.30%（環(huán)比+0.45pct），凈利率8.06%（環(huán)比+3.75pct）。公司盈利邊際好轉(zhuǎn)，主要原因是雅達(dá)消費(fèi)電子業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率提升、新產(chǎn)線爬坡順利，收入逐步體現(xiàn)，規(guī)模效應(yīng)提升背景下毛利率提升、費(fèi)用率下降、凈利率提升。公司業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期，未來(lái)公司數(shù)據(jù)中心電源、站點(diǎn)能源電源等業(yè)務(wù)放量，有望迎來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)，順利打造電源平臺(tái)型企業(yè)。
鋸切業(yè)務(wù)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)&協(xié)同美特森&出口強(qiáng)勁，保障市占率進(jìn)一步提升。
（1）市占率提升有空間：2021年公司雙金屬帶鋸條銷(xiāo)量約占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的25%，處在國(guó)內(nèi)第一，全球前三，但是歐美、日本等成熟市場(chǎng)的龍頭市占率均超過(guò)50%，在全球產(chǎn)能逐步向中國(guó)轉(zhuǎn)移的背景下，公司作為中國(guó)龍頭，依托先發(fā)優(yōu)勢(shì)、渠道優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品品質(zhì)和性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，市占率仍具有較大的提升空間。
?。?）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，中高端產(chǎn)品占比持續(xù)提高，今年上半年，中高端產(chǎn)品占鋸切營(yíng)業(yè)收入比51%，占比+2pct，其中，硬質(zhì)合金帶鋸條占比提升3pct；寬帶鋸條占比提升4pct。公司高速鋼雙金屬帶鋸條的毛利率接近40%，硬質(zhì)合金帶鋸條的毛利率超過(guò)50%，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升。
?。?）協(xié)同美特森：去年9月，公司全資收購(gòu)美特森，在產(chǎn)能布局、制造能力、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、供應(yīng)鏈管理、技術(shù)研發(fā)等方面對(duì)美特森融合、賦能，今年上半年美特森實(shí)現(xiàn)收入0.5億元，同比增長(zhǎng)41%。
?。?）出口強(qiáng)勁：公司2007年開(kāi)始出口雙金屬帶鋸條產(chǎn)品，是國(guó)內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)批量出口的企業(yè)。公司2018年戰(zhàn)略入股德國(guó)百年名企AKG公司，建立輻射歐美的基地，2019年設(shè)立印度孫公司，拓展“一帶一路”市場(chǎng)。目前公司與全球50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)銷(xiāo)商建立合作關(guān)系，全球化布局初現(xiàn)，出口基礎(chǔ)扎實(shí)。今年上半年，出口收入0.95億元，同比+16%，占比提升接近1pct。此外，公司出口毛利率高于內(nèi)銷(xiāo)毛利率，隨著出口業(yè)務(wù)占比提升，公司帶鋸條業(yè)務(wù)仍可以維持較高的盈利水平。
雅達(dá)：制造優(yōu)勢(shì)明顯，期待“新”電源業(yè)務(wù)快速放量。雅達(dá)1971年創(chuàng)立于香港，擁有50+年品牌歷史，曾經(jīng)是全球電源行業(yè)龍頭艾默生（Emerson）的全資子公司，是國(guó)內(nèi)電源的優(yōu)秀制造平臺(tái)，其客戶(hù)廣泛分布于消費(fèi)電子、半導(dǎo)體設(shè)備、通信、制造業(yè)、數(shù)據(jù)中心和醫(yī)療領(lǐng)域，具有深厚的技術(shù)儲(chǔ)備和產(chǎn)品生產(chǎn)能力，主要客戶(hù)包括華為、蘋(píng)果、惠普、美國(guó)先進(jìn)能源等。
?。?）消費(fèi)電子電源：今年上半年消費(fèi)電子周期底部，階段性承壓，行業(yè)庫(kù)存水平持續(xù)高位，公司立足大客戶(hù)戰(zhàn)略，隨著行業(yè)復(fù)蘇、大客戶(hù)推出新品和結(jié)束庫(kù)存清理，公司下半年逐步恢復(fù)，產(chǎn)能利用率和盈利情況迎來(lái)好轉(zhuǎn)。
?。?）“新”電源：公司依托雅達(dá)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的電源制造平臺(tái)基礎(chǔ)，構(gòu)建大功率電源研發(fā)團(tuán)隊(duì)，積極拓展大功率電源產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，打造全品類(lèi)電源業(yè)務(wù)。公司以“新”電源作為重要的發(fā)展方向，大力擴(kuò)充新能源電源、充電樁、數(shù)據(jù)中心電源、站點(diǎn)能源電源等產(chǎn)品線?；贏IGC和華為算力中心建設(shè)，國(guó)內(nèi)迎來(lái)大算力時(shí)代，公司的數(shù)據(jù)中心電源業(yè)務(wù)有望深度受益。公司尚處從0到1的初始投入期，需要較多費(fèi)用投放、固定資產(chǎn)折舊與攤銷(xiāo)增加，因此盈利能力短暫承壓。截至今年三季報(bào)末，公司的在建工程同比增加859%，環(huán)比增加43%，意味著公司在快速推進(jìn)“新”電源產(chǎn)線建設(shè)，未來(lái)隨著公司產(chǎn)能有序釋放，以及在手訂單陸續(xù)交付，盈利狀況將持續(xù)改善，有望在明后年迎來(lái)業(yè)績(jī)放量。
投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.6、2.5、3.5億元，同比增長(zhǎng)23%、57%、40%，對(duì)應(yīng)PE為38.9X、24.8X、17.7X。公司鋸切主業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，雅達(dá)制造能力優(yōu)秀，有望打造國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的電源平臺(tái)型企業(yè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鋸切業(yè)務(wù)下游市場(chǎng)需求不及預(yù)期、電源業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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