>> 中信建投-上能電氣(300827)2023年三季報點評：主營業(yè)務(wù)維持高質(zhì)量發(fā)展，費用增長對業(yè)績有一定影響-231112
| 上傳日期： |
2023/11/12 |
大小： |
386KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
朱玥 |
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核心觀點
公司發(fā)布2023年三季報，營收、業(yè)績同比實現(xiàn)大幅增長，但環(huán)比出現(xiàn)下降，預(yù)計為集成項目確收節(jié)奏所致。從毛利率來看，同比、環(huán)比均有大幅上漲，證明公司經(jīng)營質(zhì)量有所提升。業(yè)績環(huán)比下降主要因各項費用上升所致，也和Q2存在匯兌收益有關(guān)。展望Q4，公司光伏、儲能業(yè)務(wù)有望持續(xù)放量，并通過研發(fā)降本、海外市場拓展維持或提高毛利率水平。
事件
公司發(fā)布2023年三季報，實現(xiàn)收入11.34億元，同比增長75.9%，環(huán)比下降27.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.73億元，同比增長226.6%，環(huán)比下降25.7%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.70億元，同比增長295.9%，環(huán)比下降28.2%。1-3季度共實現(xiàn)收入33.11億元，同比增長210.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.09億元，同比增長359%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.99億元，同比增長449%。
簡評
國內(nèi)光伏需求旺盛，預(yù)計公司光伏逆變器持續(xù)放量
根據(jù)公司中報，上半年公司光伏逆變器收入13.03億元，同比增長276%，增幅顯著。毛利率19.85%，同比-0.97pct，較為穩(wěn)定。根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1-9月份國內(nèi)新增光伏并網(wǎng)容量128.94GW，同比增長145.1%，國內(nèi)光伏需求旺盛。根據(jù)中報，公司目前在集中式地面電站的招投標(biāo)中穩(wěn)居前三，預(yù)計公司光伏逆變器收入環(huán)比繼續(xù)提升，同時盈利能力預(yù)計保持穩(wěn)定。公司亦重視海外市場發(fā)展，2022年在印度市場逆變器并網(wǎng)量排名第二，占比約23.39%。目前已在歐洲獲得地面電站及分布式光伏逆變器訂單，并已實現(xiàn)出口。
預(yù)計儲能營收環(huán)比下降，因無集成收入確認(rèn)所致，PCS毛利率預(yù)計維持穩(wěn)定
公司Q3營收環(huán)比下滑預(yù)計因無儲能集成類收入確認(rèn)所致。Q2公司確認(rèn)400MWh儲能集成項目，收入約6億。而儲能PCS收入預(yù)計持續(xù)高增，由于PCS毛利率（25%）顯著高于集成（10%以下），因此Q3毛利率提升明顯，較Q2的16.65%提升了接近7pct。根據(jù)中關(guān)村儲能協(xié)會（CNESA）數(shù)據(jù)，國內(nèi)7-9月份儲能新增裝機(jī)3.8GW/7.6GWh，繼續(xù)保持較高水平。
毛利率顯著提升，逆變器、PCS降本作用顯著
Q3因無集成收入，毛利環(huán)比Q2有明顯提升。但相比Q1（同樣無集成收入），毛利也提升明顯，證明公司器件類產(chǎn)品（光伏逆變器、儲能PCS）毛利率有明顯提升。公司光伏逆變器正在往大型化發(fā)展，組串式逆變器可提供8~350kW全功率段產(chǎn)品，集中式逆變器可提供2500~6900kW功率段產(chǎn)品，集散式逆變器單機(jī)功率段1000~3150kW。儲能方面，公司目前可提供交流儲能變流器、直流儲能變流器和儲能集成系統(tǒng)。其中交流儲能變流器功率段已覆蓋140~3450kW，PCS大型化有助于攤薄單W成本，提升毛利率。
費用有所提升影響凈利率
Q3公司產(chǎn)生銷售費用8600萬、研發(fā)費用6900萬，環(huán)比Q2分別增加1500萬；產(chǎn)生財務(wù)費用1700萬，環(huán)比Q2增加3900萬（Q2因有匯兌收益，財務(wù)費用為-2250萬），因此綜合費用率較Q2明顯提升，對公司凈利率產(chǎn)生一定影響。
投資建議和業(yè)績預(yù)測
公司為國內(nèi)集中式光伏逆變器、儲能PCS龍頭，看好在國內(nèi)光伏、儲能放量背景下業(yè)績持續(xù)增長。預(yù)計公司2023、2024年歸母凈利潤分別為3.58、5.75億。
風(fēng)險分析
1）需求方面：國家基建政策變化導(dǎo)致電源投資規(guī)模不及預(yù)期；新能源裝機(jī)增速下降導(dǎo)致對靈活性電源需求下降；儲能裝機(jī)增速不及預(yù)期；全社會用電量增速下降等。
2）供給方面：鋰資源、銅資源、鋼鐵等大宗商品價格上漲；IGBT等電力電子器件供給緊張，國產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期等。
3）政策方面：儲能相關(guān)扶持政策不及預(yù)期；容量電價補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)低于預(yù)期；電力現(xiàn)貨市場推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；電力峰谷價差不及預(yù)期等。
4）國際形勢方面：能源危機(jī)較快緩解、能源價格較快下跌；國際貿(mào)易壁壘加深等。
5）市場方面：競爭加劇導(dǎo)致儲能電池、集成商、PCS廠商毛利率、盈利能力低于預(yù)期；運(yùn)輸?shù)荣M用上漲。
6）技術(shù)方面：電化學(xué)儲能、壓縮空氣儲能、液流電池儲能等技術(shù)降本進(jìn)度低于預(yù)期；儲能技術(shù)可靠性難以進(jìn)一步提升；循環(huán)效率停滯不前等。
7）機(jī)制方面：電力市場機(jī)制推進(jìn)不及預(yù)期；現(xiàn)貨市場配套輔助服務(wù)、容量補(bǔ)償、峰谷價差等不及預(yù)期；虛擬電廠、需求側(cè)管理等新興市場機(jī)制不及預(yù)期等。
公司業(yè)績敏感性分析：假設(shè)公司2024年國內(nèi)儲能變流器發(fā)貨量分別為5GW、7GW、9GW，則對應(yīng)公司2024年歸母業(yè)績分別為6.13、6.47、6.80億。
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