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我們在上周周報《A股風格切換即將來臨》中明確提出，“成長股的賠率交易即將開始”。
　　在美債收益率開始筑頂、成長股分子端基本面預(yù)期進一步惡化空間較小等因素驅(qū)動下，2021年Q2見頂并持續(xù)下跌的相關(guān)成長股板塊如新能源、醫(yī)藥等將迎來估值的修復(fù)。相對應(yīng)的，作為2023年極致的風格博弈蹺蹺板的另一側(cè)，微盤風格、純題材風格的定價則可能向基本面回歸。
　　量化資金、游資和部分個人投資者作為2023年主要的活躍交易資金，由于資金面的博弈，占優(yōu)策略均衡的結(jié)果是規(guī)避陸股通和公募配置的品種，而公募和陸股通配置的品種又高度重疊，因此對于市場風格的產(chǎn)生造成巨大影響。
　　以萬得微盤指數(shù)為例，2019年以來，萬得微盤指數(shù)以2021年Q1為分界點。2019年至2021年Q1微盤指數(shù)持續(xù)跑輸偏股混合型基金指數(shù)和陸股通重倉指數(shù)，恰好以美債拐點為分界點，特別是2022年以來，微盤指數(shù)和機構(gòu)/陸股通指數(shù)的背離達到了較為明顯的程度。
　　但是客觀而言，如我們前述，微盤指數(shù)的上漲更多的是資金面博弈的結(jié)果，或者是定價權(quán)的轉(zhuǎn)移，在當前上市公司數(shù)量超過5300家，以及近幾年注冊制的持續(xù)推進，微盤股的殼價值日漸式微，可能并不能作為交易的直接理由。并且，從最新三季度公布的財務(wù)指標來看，基本面層面也無法尋找到值得配置的理由。對比滬深300財務(wù)數(shù)據(jù)，微盤指數(shù)營收和歸母凈利均為負增，歸母凈利同比-80.9%；從市盈率來看，微盤指數(shù)PETTM為-215，說明在部分成分股盈利為負的情況下市場仍給出了較高估值，這顯然已經(jīng)和基本面有所背離。但微盤指數(shù)在2023年一枝獨秀，大漲43.67%，而其他主要指數(shù)均有不同程度的跌幅。
　　此外，和微盤股類似，純題材風格也在近期演繹到了較為極致的狀態(tài)，例如近期交易含有某生肖的板塊成為極致風格的體現(xiàn)。
　　但是A股的風格交易往往是“物極必反”，由于資金面博弈的存在，市場風格的定價權(quán)在近10年以來反復(fù)發(fā)生切換，一方面原因在于，A股的各路資金難以形成某些類型風格的資金長期的壓倒性優(yōu)勢，另一方面，近10年以來由于內(nèi)部和外部宏觀環(huán)境以及產(chǎn)業(yè)環(huán)境的變化，流動性基本面和資金面共同作用下，階段性的行業(yè)和風格往往會以極致化方式去演繹，一旦某些重大因素發(fā)生切換，例如我們近期反復(fù)強調(diào)的海外流動性的拐點變化（美債收益率）以及相關(guān)的行業(yè)基本面預(yù)期的邊際變化，有可能構(gòu)成風格和行業(yè)輪動切換的臨界點。
　　因此，基于以上簡單的分析，我們總結(jié)出兩類風格（微盤風格、純題材風格）風險可能臨近，以及北向和公募定價的品種機會來臨的邏輯和理由：
　　1、定價權(quán)的變更是此輪極致風格變化的核心原因；
　　2、邊際資金決定定價權(quán)歸屬，2021年Q2之前，公募和北向的基本面風格在相關(guān)板塊貝塔強勢之下，構(gòu)成資金面正反饋，進一步鞏固了定價權(quán)；2021年Q2以后，以量化為代表的資金邊際強于公募和北向資金，形成了新的定價權(quán)資金。
　　3、近期隨著美債收益率的見頂，北向重回流入，A股市場重新演繹北向和公募定價品種的上漲，此前極致的風格一旦修復(fù)，微盤和純題材等量化和游資定價的風格可能會向下修復(fù)。
　　4、相對應(yīng)的，A股的成長股將崛起，如我們上周所述，2021年二季度以來持續(xù)估值下殺的醫(yī)藥新能源等板塊可能會迎來估值上的修復(fù)，此外當下景氣度持續(xù)的成長股品種交易也會持續(xù)活躍，例如半導(dǎo)體、消費電子、機器人、智駕以及其他有業(yè)績的AI相關(guān)的板塊。
　　風險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；美債見頂下行遲于預(yù)期；地緣政治風險。