>> 東吳證券-宏觀周報(bào)：特殊再融資債發(fā)行進(jìn)行時(shí)，進(jìn)度如何？-231112
| 上傳日期： |
2023/11/12 |
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| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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從9月底內(nèi)蒙古吹響新一輪化債的“號(hào)角”之后，多省也相繼跟進(jìn)，特殊再融資債的發(fā)行提速。截至11月9日數(shù)據(jù)，新一輪特殊再融資債發(fā)行規(guī)模已逾1.25萬億元，此次特殊再融資債的發(fā)行規(guī)模似乎比上一輪化債更加“來勢洶涌”。在這短短一個(gè)半月的時(shí)間里，特殊再融資債發(fā)行進(jìn)行到什么地步了？后續(xù)發(fā)行空間還有多大？政策端又會(huì)如何為新一輪特殊再融資債發(fā)行“打配合”？根據(jù)近期發(fā)行情況來看，在此輪化債中償債壓力較大的省份特殊再融資債發(fā)行規(guī)模也更大，全國范圍來看特殊再融資債的發(fā)行尚有空間，但需要中央統(tǒng)籌對(duì)限額空間進(jìn)行再分配。四季度計(jì)劃外的國債發(fā)行+“萬億”增發(fā)國債+“萬億”特殊再融資債=發(fā)債“高峰期”，在此情況之下央行降準(zhǔn)“注水”的可能性極大。
多省“火力全開”發(fā)行特殊再融資債。自2023年9月26日內(nèi)蒙古發(fā)布特殊再融資債相關(guān)信息以來，目前已有27個(gè)省級(jí)行政區(qū)發(fā)布了特殊再融資債發(fā)行規(guī)模，合計(jì)約達(dá)1.25萬億元。從“萬億”國債到“萬億”特殊再融資債，當(dāng)前財(cái)政端發(fā)力程度可見一斑。
分省份來看，各省發(fā)債規(guī)模與其對(duì)應(yīng)的償債壓力息息相關(guān)。新一輪化債開啟，特殊再融資發(fā)行規(guī)模較大的貴州、云南、天津等省市，其對(duì)應(yīng)的償債壓力也較大。而在上一輪化債支持下，北京、上海、廣東等地區(qū)已成功完成了中央提出的全域無隱性債務(wù)試點(diǎn)工作，因此本次化債這些地區(qū)不再參與其中。
特殊再融資債發(fā)行空間還有多大？整體上看，目前已公布特殊再融資發(fā)行計(jì)劃的27個(gè)省市對(duì)應(yīng)的限額空間約有1.75萬億元，而現(xiàn)在總發(fā)行規(guī)模達(dá)1.25萬億元，這也就意味著全國范圍來看特殊再融資債的發(fā)行尚有空間。
不過部分省份特殊再融資債發(fā)行似乎“超載”了。雖然全國范圍來看特殊再融資債的發(fā)行尚有空間，但已有部分省份特殊再融資債的發(fā)行規(guī)模超過了其原本的債務(wù)限額空間。這就意味著這些省份可能“借用”了其它省份的限額空間。我們?cè)谥暗膱?bào)告《呼之欲出，一文讀懂特殊再融資債券》中就有提出，基于地方政府之間化債資源分布不均的情況，中央對(duì)地方政府債務(wù)限額空間進(jìn)行統(tǒng)籌再分配的可能性很大。而這一模式并不乏先例——比如在2022年9月重慶市政府發(fā)布的《關(guān)于2022年市級(jí)預(yù)算調(diào)整方案的報(bào)告》中，就有提及財(cái)政部“結(jié)存限額按約70%比例由各?。▍^(qū)、市）留用，按約30%比例由中央收回用于各?。▍^(qū)、市）之間統(tǒng)籌調(diào)配”的要求。
面對(duì)四季度發(fā)債“高峰期”，政策端如何“打配合”？四季度債券發(fā)行可謂是“來勢洶涌”，不僅有9月計(jì)劃外的國債發(fā)行、同時(shí)又有1萬億元的增發(fā)國債，現(xiàn)在再加上新一輪特殊再融資債的開啟發(fā)行，四季度發(fā)債規(guī)模被“一舉沖高”。根據(jù)我們測算，四季度利率債的發(fā)行規(guī)模高達(dá)約7.0萬億元，與之相對(duì)的是2020-2022年同期利率債的供給量分別為4.3、4.8和5.5萬億元，可見今年四季度發(fā)債規(guī)模之大?；谶@種債券攻擊沖擊對(duì)流動(dòng)性造成緊張的局面，央行“出手相助”的可能性較大，預(yù)計(jì)11月央行或降準(zhǔn)25bp來呵護(hù)資金面。
本周高頻數(shù)據(jù)顯示：汽車消費(fèi)穩(wěn)健，觀影市場熱度持續(xù)低迷；居民出行意愿仍居高位，“雙11”網(wǎng)購高峰促使貨運(yùn)穩(wěn)中趨升；商品房成交量低位大幅下降，二手房成交量維穩(wěn)；工業(yè)生產(chǎn)整體加速中，但建筑業(yè)、汽車業(yè)生產(chǎn)減緩；食品價(jià)格略有企穩(wěn)，國內(nèi)工業(yè)品價(jià)格普遍上升；月初過后，連續(xù)數(shù)周的資金面收斂態(tài)勢初見緩和。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策定力超預(yù)期；出口超預(yù)期萎縮；政策對(duì)內(nèi)需拉動(dòng)效果不及預(yù)期。
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