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公司披露2023年前三季度業(yè)績(jī)，前三季度公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)89.13億元，同比下降3.36%，歸母凈利實(shí)現(xiàn)9.15億元，同比增長(zhǎng)18.88%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)受航運(yùn)市場(chǎng)疲軟影響表現(xiàn)較差，部分船型由于運(yùn)輸貨物特殊性盈利能力相對(duì)平穩(wěn)，看好后續(xù)經(jīng)濟(jì)回暖帶來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)修復(fù)，維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　前三季度營(yíng)收同比小幅下降，盈利能力整體承壓。公司23Q3營(yíng)收實(shí)現(xiàn)30.46億元，同比下降10.63%，前三季度營(yíng)收共實(shí)現(xiàn)89.13億元，同比下降3.36%，在航運(yùn)市場(chǎng)整體疲軟的情況下，公司營(yíng)業(yè)收入同比下降，顯示公司受行情影響業(yè)績(jī)持續(xù)承壓。23Q3公司歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)2.72億元，同比大幅下降37.41%，扣非凈利為1.80億元，同比下降53.69%，從前三季度合計(jì)歸母凈利潤(rùn)來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)9.15億元，同比增長(zhǎng)18.88%，主要系去年同期計(jì)提較大資產(chǎn)減值，剔除去年減值影響，公司在今年市場(chǎng)疲軟情況下盈利能力整體承壓。
　　集運(yùn)散運(yùn)走弱影響多用途船效益，重吊船半潛船由于運(yùn)輸貨物特殊性經(jīng)營(yíng)較有韌性。今年Q3延續(xù)上半年市場(chǎng)行情，集運(yùn)散運(yùn)市場(chǎng)整體較弱，拖累公司多用途船和紙漿船的經(jīng)營(yíng)效益，公司上半年多用途船期租水平同比下降31.46%至16737美元/天，毛利率同比減少14.7pct至12.51%，上半年紙漿船運(yùn)價(jià)同比下降25.73%至16071美元/天，毛利率同比減少17.54pct至11.63%；重吊船及半潛船由于運(yùn)輸貨物特殊性及需求較好，經(jīng)營(yíng)效益較為穩(wěn)健，其中重吊船期租水平同比小幅下降5.14%至23624美元/天，毛利率同比提升1.75pct至29.98%，半潛船期租水平為36941美元/天，同比持平，毛利率為24.49%，同比提升10.54pct。
　　前三季度汽車出口景氣度較高，預(yù)計(jì)汽車船運(yùn)價(jià)將繼續(xù)維持高位，有望為公司持續(xù)貢獻(xiàn)投資收益。根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)，2023年1-9月汽車整車出口量同比增長(zhǎng)64.1%，且9月仍保持較高增速，汽車整車出口量環(huán)比增長(zhǎng)13.4%，同比增長(zhǎng)38.7%；1-9月，整車出口金額同比增長(zhǎng)83.7%，其中9月整車出口金額同比增長(zhǎng)45.1%。截至2023年上半年，公司累計(jì)承運(yùn)商品車超11萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)三季度承運(yùn)商拼車數(shù)量能夠再創(chuàng)新高。據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，截至2023年7月，6500車位的PCTC運(yùn)價(jià)為110000美元/天，5000車位的PCTC 90000美金/天，運(yùn)價(jià)持續(xù)維持在高位。汽車船高運(yùn)價(jià)使得公司合營(yíng)的廣州遠(yuǎn)海大幅受益，前三季度公司投資收益為1.0億元，同比去年增長(zhǎng)超過(guò)15倍。
　　估值
　　我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為12.69/17.80/22.34億元，同比+54.6%/+40.3%/+25.5%，EPS為0.59/0.83/1.04元/股，對(duì)應(yīng)PE分別8.7/6.2/4.9倍，維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　設(shè)備出口需求不及預(yù)期、汽車船運(yùn)價(jià)下降、紙漿船改運(yùn)汽車效益不及預(yù)期