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投資要點(diǎn)
　　事件：23Q3公司實(shí)現(xiàn)總營收28.67億元，同比增長20.44%，其中達(dá)達(dá)快送、京東到家分別實(shí)現(xiàn)營收10.82和17.85億元，同比增長29.39%和15.59%；經(jīng)調(diào)整凈利潤率同比提升11pct，調(diào)整后凈虧損9.2百萬元，業(yè)績(jī)優(yōu)于我們預(yù)期。
　　京東到家Q3貨幣化率突破10%，盈利能力繼續(xù)增強(qiáng)。在外出旅游消費(fèi)需求增長影響商超購買的背景下，京東到家GMV仍保持穩(wěn)健增長。截至2023年9月30日的12個(gè)月內(nèi)，GMV同比+24%至731億元，營業(yè)門店數(shù)超過40萬家。Q3公司繼續(xù)滲透京東用戶群，小時(shí)購用戶數(shù)量同比+40%。貨幣化率首次突破10%，直接利潤率我們測(cè)算得環(huán)比提升至2%，主要受益于包括騎手成本、包裝成本在內(nèi)的運(yùn)營成本同比下降（主要受益于騎士供給充足，季度活躍騎手同比超過+20%）以及補(bǔ)貼環(huán)比同比下降。中長期看，公司廣告貨幣化率仍有提升空間，同時(shí)消費(fèi)者補(bǔ)貼進(jìn)一步降低有望提高直接利潤率。
　　雙十一平臺(tái)銷售表現(xiàn)較佳，Q4有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。雙十一當(dāng)天，京東小時(shí)達(dá)成交額實(shí)現(xiàn)同比增長45%，大促期間京東到家直播成交額環(huán)比618增長超10倍，其中非商超品類增長顯著，便利店/家居/服飾/酒類/家電/電腦數(shù)碼品GMV同比增長超8倍/近3倍/超5倍/超2倍/近70%/60%。隨著與京東主站協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步提升，以及即時(shí)零售平臺(tái)廣告價(jià)值進(jìn)一步凸顯，我們看好京東到家收入保持較快增長。
　　達(dá)達(dá)快送增長亮眼，驗(yàn)證即時(shí)配送行業(yè)正高速成長。達(dá)達(dá)23Q3保持較快增速，營收同比增長29.39%至10.82億元：連鎖商家收入同比增長25%，其中飲品品類收入以高雙位數(shù)速度繼續(xù)保持快速增長；中小商家和個(gè)人業(yè)務(wù)完單量同比增長40%。我們看好達(dá)達(dá)快送業(yè)務(wù)后續(xù)繼續(xù)保持較快增長。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到Q3公司增長優(yōu)于預(yù)期，我們將公司23年經(jīng)調(diào)歸母凈利潤由-0.32上調(diào)至-0.28億元，維持24-25年5.56/7.28億元預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)24-25年P(guān)E 13/10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)（人民幣兌美元匯率取2023/11/19數(shù)據(jù)1美元= 7.2135人民幣）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，盈利不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化