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2024財年2季度（9月季度）收入與我們預期/彭博預期一致，利潤低于我們預期4%/與彭博預期基本一致?？偸杖?248億元人民幣（下同），同比增9%，淘天+4%/國際+53%/本地生活+16%/菜鳥+25%/云+2%/數娛+11%。調整后EBITA利潤率19%，同比增2個百分點，得益于海外、本地生活和數娛等業(yè)務虧損收窄以及效率優(yōu)化。
　　3季度（12月季度）展望：我們預計收入同比增9%至2706億元，下調1%，主要受到1）電商傭金受業(yè)務結構調整影響CMR；2）云持續(xù)調整。根據10月實物電商增速（4.9%），按11/12月增10%/4.6%假設，估計12月季度行業(yè)增速8%，預計阿里GMV增速<8%，CMR增速約8%。受速賣通Choice拉動，海外業(yè)務表現持續(xù)向好。公司將部分業(yè)務劃為非核心業(yè)務（主要為非盈利其他業(yè)務及投資項目），未來將加速變現進程，對于投資項目將開啟適當減持變現，預計調整后EBITA將維持高于收入增速。
　　估值：1+6+N戰(zhàn)略調整，不再推進阿里云分拆，暫停盒馬IPO，菜鳥已向港交所提交招股書。公司將繼續(xù)聚焦核心業(yè)務發(fā)展，推進AI+云計算，通過回購（余146億美元額度）、股息（1.2%股息率）等方式回饋股東。我們認可雙十一用戶單量的提升效果，以及商家廣告投放意愿的恢復，長期大流量用戶端和數據支持，也將是AI+落地的重要場景之一?，F價對應2024年市盈率僅為8倍，處于行業(yè)偏低，維持目標價128美元/124港元（9988 HK），維持買入評級。