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投資要點(diǎn)：
　　低基數(shù)效應(yīng)下10月原煤產(chǎn)量同比增速顯著回升，冬季安全生產(chǎn)形勢(shì)依舊嚴(yán)峻。（1）產(chǎn)量：10月全國(guó)原煤產(chǎn)量3.89億噸，同比/環(huán)比+3.8%/-1.1%；1-10月累計(jì)產(chǎn)量38.29億噸，同比+3.1%。（2）需求：10月火電/生鐵/水泥產(chǎn)量同比+4%/-2.8%/-4%，1-10月累計(jì)產(chǎn)量同比+5.7%/+2.3%/-1.1%。（3）山西省應(yīng)急管理廳：11月16日呂梁市永聚煤礦一辦公樓發(fā)生火災(zāi)，造成26人死亡、38人受傷。習(xí)總書(shū)記立即作出重要指示。（4）國(guó)家發(fā)改委：11月新聞發(fā)布會(huì)針對(duì)今冬保供工作指出，推動(dòng)地方和企業(yè)合理安排生產(chǎn)計(jì)劃，在確保安全的前提下努力穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)。我們認(rèn)為，10月原煤產(chǎn)量同比增速顯著回升主因是基數(shù)低，環(huán)比仍有所回落，預(yù)計(jì)11-12月同比增速或非常有限。需求端，電力穩(wěn)健增長(zhǎng)，鋼鐵受高基數(shù)影響同比仍回落，水泥仍未好轉(zhuǎn)。隨著冬季旺季到來(lái)，需求或穩(wěn)步提升，生產(chǎn)端雖增量有限，但考慮到進(jìn)口及庫(kù)存水平，供需整體緊平衡。
　　高庫(kù)存下煤價(jià)有所回落，但旺季需求和年末安全生產(chǎn)形勢(shì)支撐下跌幅或有限。（1）截至11月17日，秦港煤價(jià)936元/噸，周環(huán)比/同比-16/-479元/噸（增幅-1.7%/-33.8%）。榆林5800、鄂爾多斯及大同5500大卡指數(shù)周環(huán)比+24/+22/+16元/噸至841/755/815元/噸。（2）本周（11月10日-16日），沿海八省電廠平均日耗186萬(wàn)噸，同比+2.7%（前一周分別為189萬(wàn)噸、+9.7%）；平均庫(kù)存3575萬(wàn)噸，同比+13.2%（前一周分別為3549萬(wàn)噸、+12.2%）。（3）截至11月17日，北方四港庫(kù)存1763萬(wàn)噸，較22/21年同期+467/+143萬(wàn)噸（前一周同比+587/+271萬(wàn)噸）。我們認(rèn)為，寒潮過(guò)后電廠日耗環(huán)比有所回落，疊加港口及電廠庫(kù)存高位、長(zhǎng)協(xié)及進(jìn)口供應(yīng)充足，下游對(duì)高價(jià)煤接受程度有限，本周港口煤價(jià)有所回調(diào)。但年末安全生產(chǎn)形勢(shì)依然嚴(yán)峻，預(yù)計(jì)煤價(jià)跌幅或有限，后續(xù)仍需繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及需求實(shí)際釋放情況，同時(shí)關(guān)注安監(jiān)對(duì)主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量影響情況。
　　鋼材價(jià)格持續(xù)上漲+煤礦事故多發(fā)，焦煤價(jià)格繼續(xù)跟漲。（1）產(chǎn)量：10月全國(guó)焦炭產(chǎn)量4154萬(wàn)噸，同比/環(huán)比+5.8%/+0.2%；1-10月累計(jì)產(chǎn)量4.1億噸，同比+2.9%。（2）截至11月17日，焦炭?jī)r(jià)格暫穩(wěn)，焦煤價(jià)格周環(huán)比繼續(xù)上漲150元/噸至2560元/噸。（3）截至11月17日，供給端，焦化廠開(kāi)工率75.4%，周環(huán)比-0.6pct；需求端，Mysteel全國(guó)247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量235萬(wàn)噸，周環(huán)比/同比-1.4%/+4.7%（前一周同比+5.3%）。我們認(rèn)為，隨著鋼材價(jià)格持續(xù)上漲及上游讓利，鋼鐵盈利持續(xù)好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)積極性尚可，鐵水產(chǎn)量仍維持高位。受鋼鐵漲價(jià)及盈利改善催化，黑色產(chǎn)業(yè)鏈情緒持續(xù)向好，疊加本周煤礦事故多發(fā)，焦煤價(jià)格繼續(xù)上漲，而焦炭?jī)r(jià)格暫穩(wěn)。由于原材料焦煤價(jià)格連續(xù)上漲，焦企虧損加劇，開(kāi)工率有所回落，供需結(jié)構(gòu)或進(jìn)一步收緊，焦炭短期或有一定上漲空間。中期看，考慮到焦煤下游庫(kù)存持續(xù)低位，若需求邊際出現(xiàn)改善彈性可期，后期需關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈終端需求情況及鋼廠補(bǔ)庫(kù)進(jìn)度。
　　投資建議：煤炭板塊三季度業(yè)績(jī)整體仍較穩(wěn)健，業(yè)績(jī)韌性已現(xiàn)，且預(yù)計(jì)未來(lái)煤價(jià)中樞有望維持高位，板塊高盈利、低估值、高分紅價(jià)值凸顯。建議關(guān)注：（1）經(jīng)濟(jì)預(yù)期邊際改善帶動(dòng)的焦煤板塊順周期機(jī)會(huì)，推薦淮北礦業(yè)、平煤股份、山西焦煤；（2）高分紅動(dòng)力煤公司配置機(jī)會(huì)，推薦兗礦能源、陜西煤業(yè)、山煤國(guó)際、中國(guó)神華；（3）有量增邏輯的低估值公司，推薦中煤能源、華陽(yáng)股份；（4）受益煤礦安全智能化改造以及“一帶一路”倡議的煤機(jī)公司鄭煤機(jī)、天地科技。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求大幅下滑、保供穩(wěn)價(jià)及限產(chǎn)政策影響需持續(xù)跟蹤。