>> 東方證券-騰訊音樂-SW(01698.HK)23Q3點評：音樂付費占比持續(xù)增長，利潤率優(yōu)化-231124
| 上傳日期： |
2023/11/24 |
大小： |
397KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
項雯倩,李雨琪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
23Q3公司營業(yè)收入65.70億，同比下降10.79%，環(huán)比下降9.83%。我們預期23Q4收入環(huán)比增長1%，2023年收入下滑3%，主要系6月開始直播業(yè)務下降概率功能道具，做出徹底合規(guī)整改。23Q3歸母凈利潤（IFRS）11.70億(yoy+10.27%,qoq-9.86%)；23Q3經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤（Non-IFRS）14.10億人民幣(yoy+2.25%, qoq-7.78%)；預期因音樂付費強化盈利水平持續(xù)提升。
23Q3公司毛利率35.65%，同比上升3.03pp，環(huán)比上升1.35pp。主要系音樂付費在收入結(jié)構(gòu)占比增長帶來的利潤率優(yōu)化。Q3銷售費用2.19億人民幣(yoy-10.61%, qoq+3.79%)，主要系公司進一步注重各促銷渠道的投資回報率，提高促銷措施的有效性。Q3管理費用10.49億人民幣(yoy-12.00%, qoq+0.48%)，主要系人效提高導致員工相關(guān)費用減少以及2022年同期發(fā)生的香港第二上市相關(guān)費用。
23Q3在線音樂服務：45.53億（yoy+32.74%, qoq+7.15%）。主要系音樂訂閱與廣告收入的推動。Q3MAU 5.94億(yoy-4.19%, qoq+0.00%)；MPU 1.03億(yoy+20.75%, qoq+3.62%)；ARPPU 10.3元/月(yoy+17.15%, qoq+6.19%）付費用戶數(shù)量和ARPPU的增長主要歸功于更具吸引力的會員特權(quán)、互動產(chǎn)品功能、有吸引力的音樂內(nèi)容、嚴格的促銷和會員獲取策略以及高訂戶保留率。
23Q3社交娛樂服務：20.16億（yoy-48.77%, qoq-33.62%）。主要系6月直播概率道具的下架，預期Q4直播收入有更大程度下滑。Q3 MAU 1.29億(yoy16.77%, qoq-5.15%)；MPU 0.078億(yoy+5.41%, qoq+4.00%)；ARPPU 86.2元/月(yoy-51.37%, qoq-36.15%)。
盈利預測與投資建議
隨著在線音樂付費、ARPU雙增，公司音樂會員付費收入在整體結(jié)構(gòu)比重持續(xù)提高，利潤率端有望持續(xù)優(yōu)化。我們預計23-25年公司凈利潤分別為50/60/82億元(23-25年原預測值為57/68/77億元，因調(diào)整毛利率調(diào)整盈利預測)，對應每股收益1.45/1.74/2.40元。采用SOTP估值，給予目標價至35.19港幣(32.32人民幣)，維持“買入”評級。
風險提示
抖音音樂平臺上線帶來的格局洗牌風險；直播監(jiān)管風險；直播行業(yè)內(nèi)部競爭加劇風險。
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