>> 浙商證券-蛋氨酸行業(yè)專題報告：蛋氨酸行業(yè)，已過萬重山-231124
| 上傳日期： |
2023/11/25 |
大小： |
938KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
李輝 |
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投資要點
歷史回顧：蛋氨酸價格或已行至底部
2016年以來受海外贏創(chuàng)、國內(nèi)安迪蘇、新和成、和邦生物等陸續(xù)擴建蛋氨酸新產(chǎn)能，蛋氨酸價格持續(xù)低迷。22Q4以來蛋氨酸價格持續(xù)下跌，龍頭企業(yè)贏創(chuàng)、安迪蘇盈利紛紛承壓，據(jù)23H1財務(wù)數(shù)據(jù)，我們預計兩者蛋氨酸業(yè)務(wù)接近虧損邊緣。我們認為23Q3蛋氨酸價格或已行至底部，近期海外大廠停產(chǎn)和關(guān)閉工廠，蛋氨酸價格逆勢上漲，自23年6月16日的16.5元/千克漲至11月21日的22.0元/千克，漲幅達33.3%。
新增產(chǎn)能有限，中長期供需格局有望改善
據(jù)博亞和訊，2011-2022年，全球蛋氨酸產(chǎn)能由112萬噸增加至219萬噸，復合增速為6.3%，全球蛋氨酸需求從77萬噸增加至155萬噸，復合增速為6.6%，供需增速基本匹配。從供給端看，未來行業(yè)新增產(chǎn)能主要集中在新和成和安迪蘇，新和成23年底15萬噸固體蛋氨酸試車，還有18萬噸液體蛋氨酸在建；安迪蘇擬擴建15萬噸固體蛋氨酸，預計2027年投產(chǎn)。蛋氨酸每年需求新增10萬噸左右，以此測算，預計后續(xù)行業(yè)開工率有望提升，供需持續(xù)改善。
海外供給退出與停產(chǎn)兼有，看好未來價格上漲
根據(jù)世界農(nóng)化網(wǎng)，住友計劃將愛媛縣工廠的蛋氨酸產(chǎn)能較2018財年末減少3成，我們預計影響產(chǎn)能約8萬噸。此外贏創(chuàng)正在擴建新加坡裕廊島蛋氨酸生產(chǎn)設(shè)施，為了完成擴建項目中的重要工藝環(huán)節(jié)，蛋氨酸生產(chǎn)基地將于23Q4和24H1分別減產(chǎn)三個月，階段性影響產(chǎn)能約30萬噸。海外蛋氨酸退出疊加階段性停產(chǎn)影響，近期國內(nèi)蛋氨酸庫存快速下降，由7月中旬的6500噸降至11月中旬的2000噸。庫存下降，蛋氨酸價格快速反彈，由7月中旬的16.5元/千克上漲至11月23日的22元/千克，漲幅達33%，我們看好后續(xù)蛋氨酸價格上漲。
相關(guān)標的：新和成、安迪蘇
新和成：后來居上的蛋氨酸強者。公司蛋氨酸產(chǎn)能持續(xù)增長，有望成為公司利潤核心增長點。公司22年底蛋氨酸產(chǎn)能15萬噸，隨著二期15萬噸投產(chǎn)，預計24年產(chǎn)能將增至30萬噸，此外公司與中石化合作投資建設(shè)18萬噸液體蛋氨酸已經(jīng)開工建設(shè)，屆時公司蛋氨酸總產(chǎn)能有望達48萬噸。蛋氨酸價格已經(jīng)觸底反彈，后續(xù)盈利能力有望修復，當前公司產(chǎn)能按30萬噸測算，現(xiàn)有其他條件不變下，蛋氨酸價格每上漲1元/千克，公司利潤有望增厚2.3億元。
安迪蘇：持續(xù)擴產(chǎn)的蛋氨酸龍頭。受益于歐洲和中國的擴建項目和脫瓶頸項目的順利完成，22年安迪蘇蛋氨酸產(chǎn)能增至65萬噸，僅次于贏創(chuàng)。23H1蛋氨酸及維生素價格承壓，公司盈利能力有所承壓。當前蛋氨酸價格已經(jīng)觸底反彈，后續(xù)盈利能力有望修復，公司產(chǎn)能65萬噸，居全球第二，現(xiàn)有其他條件不變下，蛋氨酸價格每上漲1元/千克，公司利潤有望增厚4.9億元，蛋氨酸漲價公司業(yè)績彈性大。
風險提示
宏觀經(jīng)濟風險、原材料價格大幅波動風險、環(huán)保安全風險、新產(chǎn)能投放不及預期風險
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