>> 財(cái)通證券-歷史PSL放量期復(fù)盤：定向修復(fù)，化解風(fēng)險-231127
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
大小： |
865KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
財(cái)通證券 |
| 評級： |
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作者： |
房鐸 |
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核心觀點(diǎn)
當(dāng)前階段，PSL工具使用可能性較高。結(jié)合歷史區(qū)間，PSL通常出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)需要穩(wěn)增長（催化地產(chǎn)正周期、穩(wěn)基建）、融資成本需降低（修復(fù)企業(yè)居民部門資產(chǎn)負(fù)債表）、市場流動性需補(bǔ)充的時間區(qū)間。針對當(dāng)前基本面修復(fù)的薄弱環(huán)節(jié)及淤塞情形，PSL定向改善效果較好：1）通過PSL投放基礎(chǔ)貨幣，可以定向增加某些行業(yè)（多為地產(chǎn)/基建）的流動性。前幾輪PSL放量期，地產(chǎn)、尤其是三四線城市房價受拉升上行，地產(chǎn)周期被積極扭轉(zhuǎn)。后續(xù)PSL若放量，一方面可以化解當(dāng)前地產(chǎn)風(fēng)險，一方面也是對本輪“城中村改造”提供支持，進(jìn)而用“三大工程”緩解出清缺口；2）疏通政策傳導(dǎo)機(jī)制，降低社會融資成本。當(dāng)前銀行系統(tǒng)缺長錢，目前PSL利率低于MLF利率10BP，通過操作PSL，可達(dá)到央行強(qiáng)調(diào)的貨幣政策傳導(dǎo)疏通效果，直接向特定行業(yè)提供中長期流動性，有效改善資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象，降低中長期融資成本。
PSL放量時期基本面或有變化總結(jié)：1）釋放基礎(chǔ)貨幣，提供流動性。PSL操作會使央行資產(chǎn)端“對其他存款公司債權(quán)”增加，負(fù)債端儲備貨幣增加，為市場注入流動性，基礎(chǔ)貨幣余額增長，M2回升；2）推動社融回升。PSL對特定行業(yè)的支持將帶動相關(guān)投融資增長，對寬信用起到推動作用；3）推高地產(chǎn)資產(chǎn)價格，尤其是三四線城市房價直線上行。4）政府和居民杠桿率抬升。PSL通常帶動LPR斜率下臺階，居民資產(chǎn)負(fù)債缺口得到補(bǔ)充的同時，負(fù)債率也在增長。政府方面，地方債集中發(fā)行沖擊下債市資金面的壓力緩解，為未來債務(wù)置換擴(kuò)容創(chuàng)造資金空間。
PSL與其余貨幣政策工具不存在明顯擠出效應(yīng)。結(jié)合歷史放量區(qū)間，PSL放量與其他貨幣寬松政策不沖突，關(guān)鍵看當(dāng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求，其中，降準(zhǔn)和PSL在一定程度上具有互補(bǔ)的政策需求。后續(xù)，若地產(chǎn)被推動進(jìn)入上行周期，不乏其余方向政策工具的推進(jìn)。
PSL放量對資金影響或在中長期。中長期看，PSL放量后，信貸配套和實(shí)體融資需求被帶動，資金面或收緊，短期內(nèi)亦受相關(guān)預(yù)期影響。同時，在一定程度上，銀行長錢增多，負(fù)債承壓減輕，為同業(yè)存單利率打開下行空間。
PSL若落地放量，將如何傳導(dǎo)債市？結(jié)合歷史區(qū)間，在基本面因素催化下，PSL放量期，債券市場收益率可能短期面臨上行風(fēng)險。PSL新增體量整體與長債收益率呈正向關(guān)系，下行拐點(diǎn)基本一致，邏輯可歸納為流動性預(yù)期及負(fù)債成本下行傳導(dǎo)債市利率下行空間打開。
風(fēng)險提示：政策不確定性，流動性超預(yù)期變化，匯率波動超預(yù)期
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