>> 財通證券-美國信用風險系列之二：金融危機，可能從哪里來？-231128
| 上傳日期： |
2023/11/28 |
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| 1094KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳興,馬駿 |
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核心觀點
自今年三月美國銀行業(yè)危機以來，美國經濟的韌性超出市場預期，這也使得對美國金融風險的關注有所降低，但從歷史上來看，歷次美聯(lián)儲加息周期后期均會出現(xiàn)金融危機，近來美聯(lián)儲官員也紛紛發(fā)聲提示對于金融風險的關注度上升。那么，危機從哪里生成的概率最大？現(xiàn)階段美國經濟哪個部門的風險最高？本文對此進行展開分析。
誰的債務風險最高？從歷史經驗來看，美聯(lián)儲加息周期見頂前后，均出現(xiàn)金融危機，未來仍有可能出現(xiàn)金融危機重演，美聯(lián)儲降息救市的情形。從債務規(guī)模來看，四大經濟部門杠桿率均較疫情期間高點有所回落，除政府部門外，均已接近疫情前水平，金融部門杠桿率最高。從債務可持續(xù)性來看，各經濟部門債務可持續(xù)壓力均較疫情高峰有所緩和，政府面臨壓力最大。從付息壓力來看，企業(yè)部門壓力最大。綜合來看，實體部門當前風險較金融部門更低。其中，企業(yè)部門風險要高于居民和政府部門。
銀行業(yè)危機會不會重演？從銀行業(yè)資產分布來看，貸款占據主導地位，其次為債券以及現(xiàn)金資產。從資產潛在虧損來看，自2022年至今，潛在虧損大幅提升后略有緩和，中小銀行表現(xiàn)相對較好。從經營層面來看，當前美國銀行凈息差回升至歷史中樞，經營風險有所緩和。從盈利方面來看，不同規(guī)模銀行的凈經營收入比重均有回升，指向銀行盈利能力提高。從流動性指標來看，大型和微型銀行流動比率高，流動性風險集中在中小銀行。潛在虧損與存款搬家引爆年初銀行業(yè)危機，但加息尾聲疊加新政策工具推動銀行業(yè)流動性改善。從信用風險來看，小型銀行的貸款拖欠率整體高于大型銀行。從持有資產分布來看，信用風險集中在中小銀行。美聯(lián)儲虧損僅影響其向財政部上繳的部分利潤，并不會影響美聯(lián)儲貨幣政策的實施。
金融體系哪里更脆弱？從養(yǎng)老金行業(yè)來看，美國養(yǎng)老金更擔心流動性危機?？紤]到英美養(yǎng)老金在持有資產和國債價格波動上的差別，需要警惕的是，隨著到期規(guī)模的增加，美國企業(yè)債務面臨的重置成本將隨之提高，擠占企業(yè)盈利，這如果在美股市場上有所反映，則可能會帶來養(yǎng)老金的價值調整。從保險行業(yè)來看，壽險杠桿較高，持有債券更多，風險也更高。但由于經營和收入特點，疊加強監(jiān)管和高資本充足率，壽險行業(yè)發(fā)生危機的可能性不大。從私募基金行業(yè)來看，對沖基金占比較高，風險最大，受加息影響損失不小。國債基差交易是主要風險源頭，一方面，由于基差交易特點，其杠桿通常較高，理論上可以達到50倍以上。另一方面，基差交易的規(guī)模創(chuàng)歷史新高，美債波動率中樞也顯著抬升，如果發(fā)生融資沖擊或美債價格波動加劇，流動性危機可能再次出現(xiàn)，或將迫使美聯(lián)儲貨幣政策快速轉向寬松。
風險提示：美聯(lián)儲貨幣緊縮不及預期，美國經濟韌性不及預期，市場對加息預期波動較大，美聯(lián)儲對實際利率預測存在偏差。
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