>> 申萬宏源-轉(zhuǎn)債凸性研究之三：來自偏債區(qū)的低吟-231129
| 上傳日期： |
2023/11/30 |
大?。?/td>
| 1287KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
朱嵐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
本期投資提示：
本文主要聚焦偏債轉(zhuǎn)債。我們將絕對價格小于115元且純債溢價率小于10%的轉(zhuǎn)債定義為偏債性轉(zhuǎn)債。隨著轉(zhuǎn)債市場擴容，偏債性轉(zhuǎn)債個數(shù)日益增多，截止2023Q3，共有67只偏債性轉(zhuǎn)債，數(shù)量和存量占比分別達12.43%、30.09%。
偏債性的收益率分布整體右偏，2022年以來收益率分布范圍及偏度有所收窄。經(jīng)統(tǒng)計，不同期限的收益率分布以右偏為主，偏度和持有期限的長短呈明顯正向關(guān)系。自2022年以來，各持有期限的收益率的中位數(shù)和勝率相較2017年以來都有所下降。若結(jié)合YTM的視角，當YTM在0%-4%時，持有一個月偏債性轉(zhuǎn)債的勝率在60%，收益率中位數(shù)處于0%-0.5%。
偏債性轉(zhuǎn)債的凸性優(yōu)勢區(qū)間主要聚集在平價處于70-90元，參照估值分位數(shù)曲線，偏債性轉(zhuǎn)債的凸性優(yōu)勢在此處區(qū)域更多聚集在估值相對較低區(qū)域。下跌彈性在低平價區(qū)近似一條數(shù)值較低的橫線，當平價大于70時下跌彈性逐漸增大；反觀上漲彈性整體高于下跌彈性，且在低平價區(qū)變化差異亦不大。當平價大于70時，曲線斜率增大，與下跌彈性明顯走闊。
基于下跌彈性和不對稱性的防守策略表現(xiàn)較好，常規(guī)其次，進攻策略表現(xiàn)較為遜色。僅考慮基礎(chǔ)的偏債性策略，相較于中證轉(zhuǎn)債已有顯著改善，而當加入上漲、下跌或者不對稱性彈性后，整體策略表現(xiàn)各有千秋。實證結(jié)果表明，轉(zhuǎn)債估值上升環(huán)境下，具備不對稱性優(yōu)勢的轉(zhuǎn)債收益表現(xiàn)更佳。而在轉(zhuǎn)債估值高位震蕩的最近兩年，優(yōu)先考慮不對稱性和防守特性的常規(guī)和防守策略更具優(yōu)勢。不過，在如2020年末信用事件沖擊下，相對低估值的轉(zhuǎn)債反而更不抗跌。
控制組合倉位以及控制銀行轉(zhuǎn)債倉位的防守策略整體收益表現(xiàn)相較未優(yōu)化前提升顯著。并且，策略的歷年表現(xiàn)優(yōu)異，收益增厚貢獻穩(wěn)定。（年化收益10.2%，Sharpe1.61，卡瑪0.96）最近兩年（2022和2023Q1-3)，優(yōu)化后的防守策略收益分別是1.87%和6.64%。
投資組合中搭配一定比重的偏債性轉(zhuǎn)債及相應(yīng)優(yōu)化策略依然能起到部分增厚收益的效果。在未考慮潛在票息收入的前提下，相較于純債型指數(shù)，防守策略的年化收益更大，但其他風險收益指標也會弱于前者。歷年表現(xiàn)上，除2018年和2022年以外，防守策略長期跑贏純債型指數(shù)。
在盡量控制曲線回撤的同時，改良后的啞鈴策略的凈值曲線相較原組合增厚收益，凈值緩步趨勢向上，整體適當改善了原組合的風險收益比。并且，由于組合配置偏股組合，最大回撤相較純防守組合有所收窄。（年化收益10.62%，Sharpe1.45，卡瑪1.27）
綜上，凸性在偏債性轉(zhuǎn)債的發(fā)揮空間相對有限。實證上考慮防守的策略組合更具優(yōu)勢，若是希望組合控制回撤且增厚收益，可嘗試在原組合上加上少量擇時和權(quán)重上的處理。相較于純債組合，偏債性轉(zhuǎn)債的增強依然能適度增厚組合收益。最后在考慮轉(zhuǎn)債組合配置時，依然可以考慮偏股和偏債端相結(jié)合，有助于適度改善風險收益比，控制回撤。
風險提示和聲明：本報告數(shù)據(jù)均來自公開信息，可能受分析樣本不同而產(chǎn)生一定偏差。本報告不涉及對未來走勢的預(yù)測。模型根據(jù)歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建，歷史表現(xiàn)不代表未來，市場環(huán)境發(fā)生重大變化時可能失效。閱讀本報告時，投資者需結(jié)合自身風險偏好及風險承受能力，充分理解可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品的波動、風格、歷史業(yè)績、風險等因素，對組合業(yè)績可能造成的影響。報告內(nèi)容僅供參考。
|
|
