>> 申萬宏源-信用與產(chǎn)品月報(bào)：高票息資產(chǎn)供給持續(xù)收緊，城投拉久期行為明顯-231203
| 上傳日期： |
2023/12/4 |
大小： |
708KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
王勝,金倩婧,王雪蓉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
熱點(diǎn)解析：
10月以來，特殊再融資債集中落地有效緩解弱區(qū)域短期資金壓力，加之城投融資端監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)，組合拳下既防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露又有效遏制債務(wù)再次累積，城投債供需持續(xù)失衡，高票息資產(chǎn)供給規(guī)模大幅減少，截至2023年12月1日，中債估價(jià)收益率在5%以上的城投債規(guī)模為1.58萬億元，較8月初的3.95萬億元大幅縮減60%以上，截至12月1日，僅有山東、貴州、江蘇、四川、湖南、重慶、天津、河南、廣西、江西、湖北、云南、陜西13個(gè)區(qū)域的存量高收益城投債規(guī)模在400億元以上。
一級(jí)市場(chǎng)：城投債搶券行情再現(xiàn)，市場(chǎng)集中認(rèn)購弱區(qū)域主要平臺(tái)短久期新發(fā)債券。根據(jù)對(duì)11月以來191支有發(fā)行招標(biāo)數(shù)據(jù)的城投債進(jìn)行梳理，2023年城投債的加權(quán)認(rèn)購倍數(shù)為4.42。分省份來看，本月陜西、寧夏、天津、云南、河南五個(gè)區(qū)域的城投全場(chǎng)認(rèn)購倍數(shù)突破5倍，其中陜西城投認(rèn)購熱情大幅上升，單月平均認(rèn)購倍數(shù)為22.21。
二級(jí)市場(chǎng)：收益率持續(xù)下降背景下，城投拉久期行為明顯。本月城投債成交平均收益率為3.94%，較10月環(huán)比下降13BP，具體分區(qū)域來看，遼寧、貴州、吉林、云南等特殊再融資債密集發(fā)行區(qū)域債券成交收益率大幅下行，市場(chǎng)對(duì)以上弱區(qū)域城投債市場(chǎng)的信心邊際修復(fù)。在票息大幅下降的背景下，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)嘗試通過拉久期來增厚靜態(tài)票面收益，11月以來，債券成交規(guī)模前十區(qū)域中，除浙江、湖南、河南短久期城投債成交金額環(huán)比上升外，其余區(qū)域均呈下降趨勢(shì)。
城投債策略：特殊再融資債已來，城投債短期風(fēng)險(xiǎn)無虞。區(qū)域上可對(duì)支持力度較優(yōu)的弱區(qū)域進(jìn)行短久期適度下沉，或?qū)K等債務(wù)管控較好區(qū)域進(jìn)行區(qū)縣級(jí)城投債收益挖掘，重點(diǎn)防范穩(wěn)增長(zhǎng)政策帶來的估值回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
金融債策略：信用債“資產(chǎn)荒”環(huán)境下銀行二永債通常由于安全性較高受到青睞，11月二永債行情有一定修復(fù)，長(zhǎng)端收益率有所回落，短端收益率仍在相對(duì)高位，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注波段機(jī)會(huì)。此外關(guān)注AAA級(jí)優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行債券的票息機(jī)會(huì)。
產(chǎn)業(yè)債策略：由于宏觀層面信用寬松，風(fēng)險(xiǎn)事件較少，上半年超額利差普遍下行，產(chǎn)業(yè)債缺乏明顯低估的行業(yè)機(jī)會(huì)，即貝塔機(jī)會(huì)不足。中游制造板塊中，機(jī)械、電氣設(shè)備行業(yè)存在信用邊際改善機(jī)會(huì)，但關(guān)注外需下行對(duì)部分主體帶來的影響；公用基建及消費(fèi)服務(wù)板塊中，關(guān)注票息較高的商貿(mào)及航運(yùn)港口主體機(jī)會(huì)。
信用債月度回顧：
產(chǎn)業(yè)債——市場(chǎng)：資產(chǎn)荒”及房地產(chǎn)信貸預(yù)期改善下，11月行業(yè)超額利差多數(shù)下行。截至12月1日，27個(gè)行業(yè)中有25個(gè)行業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)利差（利差基準(zhǔn)為隱含AAA級(jí)中短期票據(jù)）較10月末有所下行，房地產(chǎn)、紡織服裝、醫(yī)藥生物、汽車、農(nóng)林牧漁行業(yè)利差下行較多。但值得關(guān)注的是，11月最后一周房地產(chǎn)行業(yè)利差有所反彈上行，地產(chǎn)債情緒全面修復(fù)或仍需等待。
城投債——市場(chǎng)：本月城投超額利差多數(shù)下行，西北區(qū)域及西南區(qū)域多個(gè)弱資質(zhì)區(qū)域超額利差均有明顯壓降，反映市場(chǎng)信心的邊際修復(fù)。分區(qū)域來看，本月有26個(gè)區(qū)域超額利差持續(xù)下行，其中寧夏超額利差下行最多，為55.7bp，天津次之，為28.3bp。截至目前，特殊再融資債券總額為13770.16億元，其中一般債券發(fā)行規(guī)模8757.95億元，專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模5012.21億元。截至目前，貴州、天津、云南、湖南、內(nèi)蒙古、遼寧（含大連）特殊再融資債券均超千億。
金融債——市場(chǎng)：11月銀行二級(jí)資本債短端收益率有所上行，受到資金面偏緊平衡影響；長(zhǎng)端收益率下行，相較于10月末的收益率高點(diǎn)行情修復(fù)。二級(jí)資本債信用利差全部下行，超額利差多數(shù)下行，表現(xiàn)好于利率債和一般信用債。截至12月1日，中債隱含AAA-級(jí)1年期、3年期、5年期二級(jí)資本債的超額利差分別較10月末變動(dòng)-2.3 BP、-6.6 BP和-9.6 BP。
可轉(zhuǎn)債——市場(chǎng)：11月可轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)有所分化。截至12月1日，29個(gè)行業(yè)中有18個(gè)行業(yè)可轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)較10月27日（10月最后一個(gè)周五）下行，鋼鐵、銀行、公用事業(yè)行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)下行較多；傳媒、美容護(hù)理、社會(huì)服務(wù)行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)上行較多。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)提取口徑出現(xiàn)偏差導(dǎo)致實(shí)際結(jié)果出現(xiàn)偏誤；信用債市場(chǎng)發(fā)生超預(yù)期違約事件；房地產(chǎn)政策效果不及預(yù)期等。
|
|
