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3Q23業(yè)績：營收利潤大超預期，費用結構持續(xù)優(yōu)化
　　公司發(fā)布3Q23業(yè)績，收入和利潤端均出現(xiàn)高速增長，大幅超過市場一致預期水平。收入端，拼多多三季度收入為688.40億元，同比增長93.9%，大幅高于彭博一致性預期25.5%；費用端，公司銷售費用率、管理費用率和研發(fā)費用率分別錄得31.6%/1.1%/4.1%，環(huán)比減少2.0pct、0.04pct和1.1pct，實現(xiàn)持續(xù)優(yōu)化；利潤端，本季度拼多多Non-GAAP歸母凈利潤達到170.27億元，同比增長36.8%，遠超一致性預期30.4%。
　　Temu維持創(chuàng)收能力顯著，打開長期增長空間
　　今年三季度，拼多多交易服務業(yè)務錄得收入143.48億元，同比增長315%，大幅超過彭博預期75.4%。我們認為交易服務業(yè)務的飛速增長源于Temu提供了強勁的驅動力。Temu憑借國內強大的供應鏈優(yōu)勢，在海外市場也建立起了極具價格力的競爭策略，Temu除了在美國市場斬獲成功外，其全球化的步伐也正處于加速階段，截止目前，Temu已在全球約47個國家上線。我們判斷明年Temu的GMV將實現(xiàn)翻倍增長，Temu目前還處于高速拓展階段，長期看預計將進一步為公司打開收入天花板，成為公司收入端新的增長驅動力。
　　優(yōu)質的價格力策略效果顯著，構筑核心競爭力
　　在618已過、11.11未到的三季度傳統(tǒng)淡季期，拼多多依舊借助平臺豐收節(jié)、國貨節(jié)、多多讀書月、國慶大促等系列活動，實現(xiàn)業(yè)績全面增長。三季度公司在線營銷服務收入達396.88億元，實現(xiàn)同比增長39%，高于彭博一致預期2.2%。此外，據(jù)統(tǒng)計雙十一期間拼多多百億補貼訂單量同比增長107%，百億補貼用戶規(guī)模超過6.2億。我們認為拼多多極具性價比的觀念已經(jīng)深入人心，在天天低價的品牌力下，即使在電商競爭日益激烈的背景之下，拼多多仍然可以取得高質量增長。
　　投資建議
　　本季度拼多多業(yè)績大幅超預期，在海外業(yè)務高速發(fā)展的推動下，長期看公司仍具備維持收入高增長的潛力。我們預計2023/2024/2025年公司收入2236/3006/3793億元；預計實現(xiàn)經(jīng)調整凈利潤508/622/928億元，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　宏觀經(jīng)濟風險；海外業(yè)務拓展不及預期；競爭加??；Temu受到海外本土保護或監(jiān)管風險。