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本文是華鑫量化團(tuán)隊(duì)系統(tǒng)化定量策略研究的第四篇報(bào)告。本篇報(bào)告著重考察A股歷史上大小盤輪動有哪些有效驅(qū)動因素，以及每類因素的歷史勝率、賠率。
　　A股市場存在顯著的大小盤風(fēng)格輪動效應(yīng)，近期小盤風(fēng)格占優(yōu)行情演繹極致，本文希望回答如下問題：
　?。?）大小盤歷史如何演繹？
　?。?）什么決定了大小盤風(fēng)格切換？
　?。?）如何構(gòu)建大小盤輪動策略？當(dāng)前怎么看？
　　▌大小盤風(fēng)格輪動復(fù)盤
　　與行業(yè)輪動相比，A股市場大小盤風(fēng)格切換頻率低、持續(xù)時(shí)間長。近10年來，A股市場經(jīng)歷了“小盤→大盤→小盤”共三次大級別切換：（1）2013年2月至2016年11月小盤占優(yōu)，持續(xù)時(shí)間46個(gè)月，中間有2個(gè)月短暫切向大盤；（2）2016年12月至2021年1月大盤占優(yōu)，持續(xù)時(shí)間50個(gè)月；（3）2021年春節(jié)后白馬股暴跌，小盤風(fēng)格再度占優(yōu)，已持續(xù)34個(gè)月。2021年2月18日至今，中證2000累計(jì)收益高達(dá)+30.91%，大幅跑贏同期滬深300指數(shù)的-39.08%，中證2000/滬深300超額凈值再度觸及歷史高位。
　　宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、大小盤相對業(yè)績、估值水平、產(chǎn)業(yè)周期、資金博弈等共同決定了大小盤相對強(qiáng)弱。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)向好或企穩(wěn)時(shí)，與經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)相關(guān)的大盤風(fēng)格占優(yōu)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)承壓時(shí)，市場風(fēng)格更偏向小盤；大小盤相對業(yè)績是風(fēng)格強(qiáng)弱的核心因素，市值風(fēng)格長期占優(yōu)需要基本面支撐；估值極致演繹往往是風(fēng)格快速切換信號，典型如2014年11月和2021年2月；資金博弈維度，當(dāng)外資和公募基金持倉占比快速提升時(shí)大盤占優(yōu)，當(dāng)個(gè)人投資者和游資占主導(dǎo)地位時(shí)小盤更受青睞。我們以此為切入點(diǎn)，篩選定性邏輯和定量統(tǒng)計(jì)均對大小盤輪動有顯著提示能力的指標(biāo)，并構(gòu)建月度輪動模型。
　　▌大小盤輪動季節(jié)效應(yīng)
　　從2016年中證2000指數(shù)相對于滬深300月度超額收益來看，大小盤風(fēng)格輪動存在一定的季節(jié)效應(yīng)。
　　春節(jié)前后大小盤風(fēng)格切換較為明顯，12月和次年1月整體偏向大盤，尤其是1月，2016年以來僅2020年1月和2023年1月小盤超額錄得小幅正收益，其余6個(gè)區(qū)間均為大盤占優(yōu)；而2月和3月市場風(fēng)格偏向小盤，小盤平均超額分別為+3.48%、+3.49%,同時(shí)勝率也較高，達(dá)到+100%、+75%。
　　▌系統(tǒng)化定量投資視角下的大小盤輪動
　　輪動策略2016年以來年化收益+12.08%，大幅跑贏同期滬深300指數(shù)（+0.26%）和中證2000指數(shù)（-2.34%），相較業(yè)績基準(zhǔn)超額年化+12.87%，表現(xiàn)遠(yuǎn)勝于單一擇時(shí)信號。12月模型最新信號看好小盤風(fēng)格。
　　貨幣周期：截至2023年12月1日，Shibor_3M最新數(shù)據(jù)2.50%，1Y國債2.34%，短端利率繼續(xù)快速上行，短期資金面偏緊，偏向防御能力更強(qiáng)的大盤風(fēng)格。
　　信用利差：11月信用利差快速下行17.82bp至0.69%，企業(yè)融資壓力邊際緩解，看好小盤；
　　大小盤相對強(qiáng)度：中證2000指數(shù)2023年11月收漲+5%高于滬深300指數(shù)的-2.13%，小盤指數(shù)優(yōu)勢進(jìn)一步積累，動量效應(yīng)下繼續(xù)看好小盤；
　　修正貨幣活化指數(shù)：2023年10月，我國M2同比增速10.30%，遠(yuǎn)高于同期M1的1.90%，M1與M2增速剪刀差進(jìn)一步逆向擴(kuò)大，M2增速處于高位但略低于年初前四月均值+12.65%，根據(jù)四象限大盤風(fēng)格更優(yōu)；
　　資金博弈：公募重倉抱團(tuán)指數(shù)當(dāng)前仍居于歷史高位，抱團(tuán)瓦解外溢的流動性推動中小微盤企業(yè)股價(jià)上行，利好小盤風(fēng)格。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　數(shù)據(jù)全部來自公開市場數(shù)據(jù)，市場環(huán)境出現(xiàn)巨大變化模型可能失效?；谶^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，亦不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議