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我們首予公司“買入”評級，目標(biāo)價為40.77港元。我們采用基于市盈率的相對估值。我們主要參考了兩組同業(yè)，一組是提供互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容與信息服務(wù)的港股上市公司，另一組是與音樂流媒體相關(guān)的美股上市公司。目前，我們給予騰訊音樂（“公司”）24.0倍2024年市盈率估值，測算市值約為1,399億港元。根據(jù)最新發(fā)行股數(shù)，我們計(jì)算出相應(yīng)的目標(biāo)價為每股40.77港元。
　　在在線音樂領(lǐng)域內(nèi)，騰訊音樂已構(gòu)建了一個互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，讓新一代藝人通過非訂閱付費(fèi)模式實(shí)現(xiàn)作品商業(yè)化。我們預(yù)計(jì)，這將使騰訊音樂通過覆蓋通常沒有足夠音樂供應(yīng)的小眾市場，提高每用戶平均收入，從而增加收入。此外，騰訊音樂還能從處于起步階段的潛在音樂新星獲得音樂版權(quán)，從而降低收入成本。
　　我們預(yù)計(jì)，騰訊音樂從新一代音樂人那里獲得的創(chuàng)新版權(quán)價值，以及通過非訂閱服務(wù)向新市場擴(kuò)張，其潛在的巨大市場價值將帶來超市場預(yù)期表現(xiàn)。傳統(tǒng)而言，在線音樂平臺通過不斷從專業(yè)音樂人手中購得作品版權(quán)，通過訂閱模式或吸引廣告主提供平臺內(nèi)服務(wù)來變現(xiàn)，從而拓展版權(quán)內(nèi)容。然而，基于騰訊音樂在音樂生態(tài)內(nèi)多年的布局，騰訊音樂有能力利用騰訊海量的數(shù)據(jù)、用戶規(guī)模以及在音樂行業(yè)積累的經(jīng)驗(yàn)。騰訊音樂有能力在平臺內(nèi)培育順應(yīng)當(dāng)下潮流的音樂內(nèi)容，而這些內(nèi)容為平臺專有，并且隨著互聯(lián)網(wǎng)音樂付費(fèi)意識的成熟，在線音樂用戶為這些原創(chuàng)內(nèi)容付費(fèi)的意愿持續(xù)提高。平臺內(nèi)自我培育的版權(quán)價值將在未來不斷為公司創(chuàng)造新的價值。
　　催化劑：通過以下方式來兌現(xiàn)騰訊音樂作為潛力藝人孵化平臺的能力：1）發(fā)布公司戰(zhàn)略更新；2）單獨(dú)發(fā)布具體數(shù)據(jù)，量化新一代藝人的成長情況；以及3）發(fā)布藝人的成功故事，并將其成功歸功于騰訊音樂獨(dú)特的生態(tài)。
　　風(fēng)險提示：1）人工智能生成內(nèi)容或直接與新一代音樂人爭奪音樂市場；2）消費(fèi)者對非訂閱付費(fèi)的熱情或低于預(yù)期。