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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)：2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.3億（+22.9%），歸母凈利潤(rùn)8.0億元（+116.6%），扣非凈利潤(rùn)7.8億元（+112.5%）。銷(xiāo)售費(fèi)用17.57億元，增長(zhǎng)24.73%；管理費(fèi)用1.24億元，下降6.39%；研發(fā)費(fèi)用0.17億元，下降80.31%，主要原因系上年將俄羅斯疫苗項(xiàng)目開(kāi)發(fā)支出轉(zhuǎn)費(fèi)用化處理影響所致。
　　分紅方案：2023全年度擬以歸母凈利潤(rùn)的60.02%進(jìn)行現(xiàn)金分紅，全年合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金4.8億元，向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金7.37元(含稅)，同時(shí)以資本公積金每10股轉(zhuǎn)增3股。
　　新活素銷(xiāo)售保持高增長(zhǎng)，仍有較大空間：新活素2023年銷(xiāo)售777.6萬(wàn)支，收入28.2億（占比90%），同比增長(zhǎng)25.1%。2023年新活素成功續(xù)約醫(yī)保，談判價(jià)格424.98元（0.5mg/支），單次住院支付不超過(guò)3天，降幅4.5%，較為溫和。諾迪康本期銷(xiāo)售收入0.975億元，同比增長(zhǎng)126.30%；依姆多本期銷(xiāo)售收入1.295億元，同比下降21.65%。根據(jù)我們2023年發(fā)布的報(bào)告《新活素：老品種、新認(rèn)識(shí)-市場(chǎng)關(guān)注核心問(wèn)題探討》中測(cè)算，新活素滲透率仍有很大提升空間，按照平均每次住院用藥4-5支測(cè)算，預(yù)計(jì)新活素使用需求為2076-2595萬(wàn)支，目前滲透率較低，產(chǎn)品仍有較大增長(zhǎng)空間。
　　負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)釋放完畢，業(yè)績(jī)有望恢復(fù)高增。1）新活素產(chǎn)能擴(kuò)建，有望達(dá)到年產(chǎn)1500萬(wàn)支，近年來(lái)，公司主要產(chǎn)品新活素銷(xiāo)量持續(xù)保持增長(zhǎng),為了滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，2021年，公司啟動(dòng)了對(duì)新活素生產(chǎn)線的擴(kuò)建工作。預(yù)計(jì)該擴(kuò)建工程正式投產(chǎn)后，年產(chǎn)能將達(dá)到1500萬(wàn)支。該擴(kuò)建生產(chǎn)線主體建設(shè)、設(shè)備調(diào)試、驗(yàn)證和試生產(chǎn)已完成，目前處于藥政報(bào)批、檢查、審評(píng)階段；2）2023年非經(jīng)常項(xiàng)對(duì)利潤(rùn)影響較大，包括斯微生物公允價(jià)值變動(dòng)減少歸母凈利潤(rùn)1.9億元，以及計(jì)提依姆多無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1.9億元。我們預(yù)計(jì)在隨后年份影響將大幅降低。3）根據(jù)公司年報(bào)，2024年對(duì)公司現(xiàn)有產(chǎn)品銷(xiāo)售，力爭(zhēng)完成總收入34億元，總成本控制在24億元以?xún)?nèi)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)3年新活素繼續(xù)保持增長(zhǎng)，24-26年?duì)I業(yè)收入為34.4\40.7\48.3億元，同比增長(zhǎng)9.7%\18.4%\18.6%，凈利潤(rùn)為10.25\12.26\14.87億元，同比增長(zhǎng)28%\19.6%\21.3%;維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷(xiāo)售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)格局變化風(fēng)險(xiǎn)