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國內(nèi)纖維素醚龍頭企業(yè)，產(chǎn)品豐富用途廣泛。公司深耕纖維素醚行業(yè)二十余年，產(chǎn)品涵蓋建材級、醫(yī)藥級、食品級非離子型纖維素醚。截至2022年底，公司擁有纖維素醚產(chǎn)能3.4萬噸/年；淄博赫達(dá)4.1萬噸/年纖維素醚項(xiàng)目（一期）新建產(chǎn)能3萬噸/年于2023年起逐步投產(chǎn)；2023年，公司通過收購中福致為股權(quán)新增1萬噸/年HEC產(chǎn)能，進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)品種類。公司纖維素醚設(shè)計(jì)產(chǎn)能合計(jì)8.5萬噸/年，具備一定規(guī)模優(yōu)勢。相較于扎堆低端建材級纖維素醚賽道的其他國內(nèi)企業(yè)，公司通過高端產(chǎn)品和豐富應(yīng)用獲得競爭優(yōu)勢。
　　業(yè)務(wù)延伸至植物膠囊，替代明膠膠囊空間廣闊。公司依托子公司赫爾希膠囊開展植物膠囊業(yè)務(wù)，截至2022年底擁有植物膠囊產(chǎn)能300億粒/年，在建項(xiàng)目建成后，產(chǎn)能將達(dá)到500億粒/年。與傳統(tǒng)的明膠膠囊相比，植物膠囊在安全性、穩(wěn)定性、環(huán)保性上顯著占優(yōu)，目前主要應(yīng)用于保健品領(lǐng)域，未來隨著公眾綠色健康生活理念的加深，植物基膠囊滲透率有望進(jìn)一步提升。在醫(yī)藥領(lǐng)域，公司研發(fā)的二代HPMC植物膠囊已于2023年底在國家藥監(jiān)局正式完成登記備案；新一代植物膠囊除了延續(xù)第一代HPMC膠囊產(chǎn)品的含水量低、韌性好、化學(xué)穩(wěn)定、充填順暢之外，進(jìn)一步優(yōu)化外觀和溶出表現(xiàn)，能夠助力醫(yī)藥企業(yè)更好地完成藥品研發(fā)與上市，未來公司二代植物膠囊有望廣泛應(yīng)用于藥品制劑中。
　　全球化戰(zhàn)略布局，掘金海外市場。公司立足中國，依托歐洲和美國兩大分公司將業(yè)務(wù)輻射至全球100多個(gè)國家和地區(qū)，2022年外銷收入占比達(dá)到60.63%。隨著海外需求恢復(fù)和公司新產(chǎn)能的逐漸釋放，我們預(yù)計(jì)2024年起公司業(yè)績將觸底反彈，成長動能強(qiáng)勁。
　　投資建議
　　投資建議：公司是纖維素醚領(lǐng)先企業(yè)，積極開拓海外市場和新興應(yīng)用領(lǐng)域。隨著海外需求回暖和新產(chǎn)能投放，公司業(yè)績有望進(jìn)入上升通道。我們預(yù)測2023-2025年公司營業(yè)收入分別為17.69/24.25/26.25億元，同比增速分別為2.65%、37.10%、8.25%，歸母凈利潤分別為2.82/3.92/4.52億元，同比增速分別為-20.28%、39.00%、15.25%，EPS為0.83/1.15/1.32元/股，2024年4月18日收盤價(jià)對應(yīng)PE分別為16.72x、12.03x、10.44x。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場開拓不及預(yù)期，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，國際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)