>> 招商證券-金屬行業(yè)周報(bào)：基本面真空，宏觀主導(dǎo)偏強(qiáng)-250126
| 上傳日期： |
2025/1/26 |
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| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
劉偉潔,賈宏坤,賴如川 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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美特朗普上臺(tái)，政策相對(duì)溫和，美元指數(shù)回落給金屬價(jià)格支撐。國(guó)內(nèi)春節(jié)，金屬消費(fèi)淡季，基本面平靜，主要關(guān)注宏觀驅(qū)動(dòng)。下周關(guān)注國(guó)內(nèi)外1月PMI和美國(guó)1月議息會(huì)議。持續(xù)推薦鋁銅金中長(zhǎng)線投資價(jià)值，低估值和未來的確定性強(qiáng)貝塔給股價(jià)提供足夠的安全墊。另推薦關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力標(biāo)的中，或有政策加持的化債、并購(gòu)重組、反制主題等相關(guān)標(biāo)的，以及能源金屬板塊觸底估值修復(fù)機(jī)會(huì)。
有色金屬（801050）申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)本周漲幅-0.91%，排名第23。本周申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)指數(shù)，貴金屬（0.86%），工業(yè)金屬（-0.79%），小金屬（-1.33%），能源金屬（-4.25%）。
本周最大漲幅個(gè)股：鑫科材料（600255），本周漲幅+23.87%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為高性能、高精度銅合金板帶產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；主要產(chǎn)品為高精度黃銅、鐵銅、青銅和白銅裸帶以及其回流鍍錫帶材、熱浸鍍鍍錫帶材等。
本周最大跌幅個(gè)股：閩發(fā)鋁業(yè)（002578），本周跌幅-15.38%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為建筑鋁型材、工業(yè)鋁型材和建筑鋁模板的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售；主要產(chǎn)品為鋁錠、鋁棒、鋁型材、鋁模板。
有色金屬本周漲幅最大是鐠釹合金（1.46%）。本周鐠釹合金價(jià)格上漲。稀土主要生產(chǎn)國(guó)供應(yīng)緊張，環(huán)保政策限制稀土供應(yīng)，提升生產(chǎn)成本；需求端新能源汽車和風(fēng)能等行業(yè)對(duì)釹鐵硼永磁體需求增加，市場(chǎng)對(duì)稀土長(zhǎng)期供需失衡的預(yù)期。刺激鐠釹合金價(jià)格上漲。
有色金屬本周跌幅最大是鎳（-3.53%）。本周鎳價(jià)格下跌。印尼等主要生產(chǎn)國(guó)供應(yīng)穩(wěn)定緩解了市場(chǎng)擔(dān)憂，美元走強(qiáng)加大以美元計(jì)價(jià)商品的壓力。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩，新能源等領(lǐng)域需求偏低。鎳價(jià)格下跌。
基本金屬：1）銅：截至1月23日周四，SMM全國(guó)銅社會(huì)庫(kù)存較上周四增加1.91萬(wàn)噸至12.72萬(wàn)噸。LME庫(kù)存下降0.2萬(wàn)噸，COMEX庫(kù)存增加0.1萬(wàn)噸。上周開始進(jìn)入春節(jié)前后的累庫(kù)期。本周SMM進(jìn)口銅精礦指數(shù)-2.2美元/礦噸，是自2024年5月以來的第二次TC數(shù)值為負(fù)。以往是短暫的，這次很有可能是長(zhǎng)期的。2025-2027年供需平衡存在嚴(yán)重的缺口。冶煉廠為了補(bǔ)充一季度裝運(yùn)的銅精礦原料，出現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)“踩踏”的現(xiàn)象。而且SMM認(rèn)為這種“踩踏”現(xiàn)象將持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間，銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)TC正式開啟負(fù)數(shù)時(shí)代。據(jù)smm測(cè)算，按銅精礦零單價(jià)格來算要虧損約1600元/噸，長(zhǎng)單虧損約800元/噸。關(guān)注電解銅企業(yè)是否會(huì)虧損而減產(chǎn)。淡季基本面可圈可點(diǎn)的變化預(yù)計(jì)不多，主要關(guān)注宏觀的指引。中長(zhǎng)期看好銅投資價(jià)值。關(guān)注紫金礦業(yè)/五礦資源/云南銅業(yè)/銅陵有色/洛陽(yáng)鉬業(yè)/金誠(chéng)信等。2）鋁：SMM統(tǒng)計(jì)，1月23日國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存46萬(wàn)噸，較上周四增加2萬(wàn)噸。當(dāng)前國(guó)內(nèi)鋁錠庫(kù)存同比去年同期的44.1萬(wàn)噸已下降0.1萬(wàn)噸，已處于近三年同比低位的位置。此前連續(xù)兩周超預(yù)期大幅降庫(kù)，市場(chǎng)普遍下調(diào)1季度庫(kù)存峰值，也即普遍下調(diào)春節(jié)前后電解鋁累庫(kù)幅度。這是之前空頭的重要論據(jù)。阿拉?。ˋLD）調(diào)研統(tǒng)計(jì)，截至本周五，全國(guó)氧化鋁建成產(chǎn)能10552萬(wàn)噸，運(yùn)行9070萬(wàn)噸，較上周增50萬(wàn)噸，開工率85.96%。氧化鋁價(jià)格持續(xù)大跌，后半周出現(xiàn)跌幅收窄的跡象。國(guó)產(chǎn)礦價(jià)格從上周開始出現(xiàn)松動(dòng)跡象，暫未出現(xiàn)明顯下跌。2024年1-12月，中國(guó)累計(jì)進(jìn)口鋁土礦15876.7萬(wàn)噸，同比增加12.3%。2024年中國(guó)自幾內(nèi)亞進(jìn)口鋁土礦11020.7萬(wàn)噸，同比增11.2%，增量1240萬(wàn)噸，低于預(yù)期。阿拉?。ˋLD）預(yù)計(jì)2025年中國(guó)進(jìn)口幾內(nèi)亞鋁土礦的增量2000萬(wàn)干噸以上，總進(jìn)口量有望超過1.3億噸。此番價(jià)格下調(diào)的主要驅(qū)動(dòng)力源自氧化鋁市場(chǎng)價(jià)格的大幅下跌，導(dǎo)致氧化鋁廠在礦石采購(gòu)上面臨的成本壓力陡增。GAC鋁土礦尚未復(fù)產(chǎn)，鋁土礦價(jià)格預(yù)計(jì)不會(huì)快速松動(dòng)。但是下跌有空間。阿拉?。ˋLD）成本數(shù)據(jù)模型結(jié)果顯示，電解鋁行業(yè)加權(quán)平均完全成本由此下降至18000元/噸以下，全行業(yè)即時(shí)利潤(rùn)理論上恢復(fù)至2000元/噸以上。長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)外電解鋁供應(yīng)缺少?gòu)椥?，預(yù)計(jì)2025年全球電解鋁比較難超200萬(wàn)噸增量，增幅明顯趨向收斂。消費(fèi)端，預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)特高壓投資加速，海外電力需求保持高增長(zhǎng)。關(guān)注云鋁股份/天山鋁業(yè)/神火股份/宏創(chuàng)控股/中國(guó)宏橋（H股）/中孚實(shí)業(yè)/中國(guó)鋁業(yè)/南山鋁業(yè)等。3）錫：截止1月24日，滬錫主力合約247850元/噸，環(huán)比-0.82%。一方面，供應(yīng)端持續(xù)趨緊，云南、江西兩省冶煉企業(yè)開工率持續(xù)下滑，加工費(fèi)不斷下探，表明原料供應(yīng)壓力增大。需求端方面，新能源產(chǎn)業(yè)和電子行業(yè)對(duì)錫的需求預(yù)期較好。不過市場(chǎng)預(yù)期佤邦將于二季度前復(fù)產(chǎn)，短期對(duì)錫價(jià)有所壓制。三地（蘇州、上海、廣東）社會(huì)庫(kù)存總量8269噸，環(huán)增13.00%。關(guān)注錫業(yè)股份、華錫有色、興業(yè)銀錫等。
小金屬：1）本周銻錠價(jià)格14.5萬(wàn)元/噸，環(huán)比持平。24年9月對(duì)銻實(shí)施出口管制后，海內(nèi)外價(jià)差迅速走闊，目前海外銻錠價(jià)格漲至3.9萬(wàn)美元/t，價(jià)差10萬(wàn)元以上。臨近春節(jié)，下游廠商可能補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)價(jià)格上漲。2）鍺錠價(jià)格16950元/千克，環(huán)比持平。3）黑鎢精礦（≥65%）價(jià)格14.6萬(wàn)元/噸，環(huán)比+0.86%，上游挺價(jià)情緒較多，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)生產(chǎn)貿(mào)易相對(duì)停滯，春節(jié)氣氛濃郁，但也有部分冶煉廠仍在趕付訂單。國(guó)際客戶因鎢原料成本高位詢盤相對(duì)活躍。4）鎂錠價(jià)格2295美元/噸，環(huán)
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