>> 招商證券-大漂亮法案的三個重要問題-250706
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
大?。?/td>
| 1023KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張靜靜,王濼賓 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
當?shù)貢r間7月3日，美國國會眾議院以218票贊成、214票反對投票通過“大漂亮法案”（OBBBA），且并未在參議院版本上有任何修改。7月4日美國總統(tǒng)特朗普簽署法案。
OBBBA主要內(nèi)容和變動有哪些？
1）10年增加3.4萬億美元基礎赤字和0.7萬億美元利息支出。OBBBA規(guī)定未來10年凈增加基礎赤字3.4萬億美元，其中減稅4.5萬億美元、減支1.4萬億美元、增支0.3萬億美元，加上0.7萬億美元的利息支出，總赤字達4.1萬億美元，債限增加5萬億美元。整體比眾議院版本（3萬億總赤字和4萬億債限）提高1萬億美元。
2）未來3年財政赤字率可能在7%左右。盡管參議院版本相比眾議院版本明顯增加了2030年以后的凈赤字，但主要財政支出還是發(fā)生在26-28年，根據(jù)CBO測算，26-28年OBBBA帶來凈增赤1.6萬億美元，約占10年協(xié)調法案的50%，對應26-28年財政赤字率在7%左右（明顯高于24-25年），原因是主要增支（軍事、移民支出）發(fā)生在26-28年、但主要減支（醫(yī)療補貼、食品券補貼）體現(xiàn)在29年以后。
3）減稅部分，一是重要條款永久化，個稅方面，2017年TCJA個人所得稅永久化，遺產(chǎn)稅抵免、兒童稅收抵免永久化；企稅方面，企業(yè)所得稅并未在21%的基礎上進一步調降，但研發(fā)費用、凈利息、額外折舊、合格營業(yè)收入（QBI）四大抵免項均永久化，針對貧困社區(qū)的稅收優(yōu)惠即合格機會區(qū)（QOZ）計劃永久化。二是特殊條款僅針對特朗普這一任期（2025-2028年），個稅方面，取消小費稅、加班稅、汽車貸款利息稅，州和地方稅（SALT）的抵免上限從2025年開始從1萬美元提高至4萬美元，到2029年每年增加1%，到2030年恢復至1萬美元；企稅方面，對符合條件的不動產(chǎn)結構（廠房、倉庫等）提供100%費用化稅收優(yōu)惠，但開工時間必須在2025年1月19日-2029年1月19日并在2030年12月31日之前投入使用。三是廢除部分稅收優(yōu)惠，包括終結拜登時期“綠色新政”相關支出、取消部分社會福利項目相關支出、廢除個人和受撫養(yǎng)人免稅。
4）減支部分，主要體現(xiàn)在醫(yī)療補貼、清潔能源補貼和食品券計劃上，未來10年分別減支10740、5430、1140億美元，而軍事、國土安全、司法、國土安全委員會獲得未來10年增赤2880億美元的額度，主要用于完善軍事基地和武器導彈、加強邊境防御系統(tǒng)建設、移民等支出。
OBBBA如何影響美國經(jīng)濟和美股？
OBBBA提振明后年美國經(jīng)濟，但影響或弱于2017年減稅法案。大部分機構預測，OBBBA會在短期內(nèi)推動經(jīng)濟增長，對2026年美國經(jīng)濟增速的提振在0%-0.6%之間，并在2028年后逐漸遞減，長期可能會使經(jīng)濟增速下降。與2017年減稅相比，無論是長短期影響可能都會更弱一些。
減稅短期利好中產(chǎn)，但長期仍利好高收入群體。由于部分特殊條款僅針對特朗普這一任期（2025-2028年），因此短期對居民收入增速明顯高于長期。與2025年相比，2026年不同群體收入增速均有提升，整體提升5.4%，其中中產(chǎn)收入增速提升高于低收入和高收入群體，得益于加班費、小費等稅收抵免。但到2034年高收入群體收入增速提升超過中產(chǎn)，且低收入群體收入增速反而下滑0.4%，一方面是加班費、小費等稅收抵免到期，另一方面是SALT扣除上限提高對高稅州高收入者更加利好，且并未設定資本利得稅或富人稅等稅種。
減稅法案仍對今明兩年美股形成積極提振。明后年美國赤字率在7%附近，明顯高于過去兩年，目前美股表現(xiàn)已經(jīng)計價了財政的積極因素。此外，AI資本開支仍在擴張，穩(wěn)定幣的邏輯又將給美股提供流動性支持，即便美債利率中樞不再下移，美股估值也依舊存在上行空間，因此，在明年中期選舉前我們?nèi)匀豢炊嗝拦??；氐疆斚?，不排除因庫存周期轉弱、關稅摩擦升溫、通脹上行導致出現(xiàn)短期調整，但調整就是增配的好時機。
長債供給壓力大嗎？若后續(xù)財政部給出長債增發(fā)預期，則美債利率有上行壓力，但相對可控。23年6-10月短期利率上行30+BP，長債上行130+BP，期限溢價上行150+BP，因此長債利率上行主要來自期限溢價，期限溢價補償則來自于債務風險敘事強化，對應23年Q2和Q3財政部再融資會議給出未來增發(fā)長債的前瞻指引。根據(jù)今年4月30日財政部Q2再融資會議的聲明，財政部預計至少在未來幾個季度保持長債發(fā)行節(jié)奏不變，后續(xù)關注Q3是否會延續(xù)這一表態(tài)，若延續(xù)則長債供給問題不大，若給出增發(fā)預期則長債利率有一定上行壓力，但相對可控。24年開始的財政部回購是在利率低位時回購前期發(fā)行的高息國債，緩解整體付息壓力，但今年6月開始的兩次單次100億回購創(chuàng)2000年以來新高，思路可能和此前有所不同，主要目的是美債救市，兩次回購時10Y美債利率點位分別是4.51%、4.47%，推測4.5%可能是貝森特心目中的關鍵點位。
風險提示：美國財政貨幣政策超預期；美國經(jīng)濟超預期；美國貿(mào)易政策超預期。
|
|
