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央行公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠2265億元，資金面小幅收緊。公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，上周央行逆回購(gòu)?fù)斗刨Y金4257億元，逆回購(gòu)到期量為6522億元，最終凈回籠2265億元。截至2025年7月11日，R001收于1.4%，較前一周上行3.9BP；R007收于1.51%，較前一周上行2.2BP。
　　國(guó)債、國(guó)開(kāi)債收益率整體上行。截至7月11日，1年期國(guó)債收益率收于1.37%，較前一周上行3.0BP；10年期國(guó)債收益率收于1.67%，較前一周上行3.0BP。1年期國(guó)開(kāi)債收益率收于1.49%，較前一周上行4.0BP；10年期國(guó)開(kāi)債收益率收于1.72%，較前一周上行3.0BP。
　　中短票及城投債收益率多數(shù)上行。截至7月11日，中短票收益率多數(shù)上行，7年期AAA、5年期AAA及7年期AA品種收益率上行幅度較大，較前一周分別上行5.62BP、3.87BP和3.62BP。城投債收益率整體上行，3年期AA+、5年期AAA及3年期AA品種收益率上行幅度較大，較前一周分別上行4.97BP、4.08BP和3.97BP。
　　各類(lèi)型企業(yè)債券及城投債信用利差整體下行。截至7月11日，分企業(yè)性質(zhì)信用利差方面，上周各類(lèi)性質(zhì)企業(yè)信用利差整體下行。其中，央企發(fā)行的債券信用利差下行較多，下行幅度為2.98BP。城投債方面，上周城投債信用利差整體下行，其中AAA品種信用利差下行2.73BP，AA+品種信用利差下行3.49BP，AA品種信用利差下行3.6BP。
　　利率債方面，當(dāng)下調(diào)整空間有限。上周在資金面階段性小幅收緊、股債蹺蹺板效應(yīng)等因素的作用下，利率債收益率整體上行。資金面方面，本周市場(chǎng)面臨稅期走款、政府債供給壓力增加、同業(yè)存單到期增加、MLF到期等多重因素的擾動(dòng)，資金面或?qū)㈦A段性承壓，整體仍取決于央行對(duì)沖操作力度，我們預(yù)計(jì)當(dāng)前環(huán)境下，資金大幅收緊的概率較小。基本面方面，6月CPI同比錄得0.1%，前值-0.1%，主要由核心CPI走高及國(guó)際能源價(jià)格上漲推動(dòng)，持續(xù)性有待驗(yàn)證，短期關(guān)注二季度GDP數(shù)據(jù)及7月底政治局會(huì)議。策略方面，當(dāng)前債市調(diào)整空間相對(duì)有限，建議保持耐心同時(shí)維持一定久期，逢調(diào)整左側(cè)布局。
　　信用債方面，信用利差被動(dòng)收窄。上周債市整體走弱，但在信用債需求偏強(qiáng)的支撐下，調(diào)整幅度相對(duì)較小，信用利差被動(dòng)收窄。展望后市，我們認(rèn)為信用債利多環(huán)境或仍將延續(xù)。一方面，當(dāng)前在央行偏呵護(hù)態(tài)度下，資金面大幅收緊的概率較?。涣硪环矫?，從供需的角度來(lái)看，7月理財(cái)規(guī)模沖高疊加信用債ETF需求強(qiáng)勁背景下，信用利差有望維持低位，建議以中短端信用債為底倉(cāng)基礎(chǔ)上，繼續(xù)在3-5年期品種中挖掘票息資產(chǎn)配置，同時(shí)負(fù)債端穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)可適度參與高等級(jí)超長(zhǎng)端信用債交易機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，外圍風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)，政策加力超預(yù)期。