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2025年以來(lái)，受到生成式人工智能和大型語(yǔ)言模型發(fā)展商業(yè)模式的日趨成熟，以及核心硬件需求持續(xù)提振，半導(dǎo)體存儲(chǔ)行業(yè)穩(wěn)步上行，且在需求推動(dòng)下或有望迎來(lái)價(jià)量齊升，維持行業(yè)強(qiáng)于大市的評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　企業(yè)級(jí)備貨疊加手機(jī)新品需求，NAND漲價(jià)情緒日益高漲。國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)正大力增加資本支出，加碼AI投入，阿里25Q2“AI+云”資本支出投資達(dá)386億元，未來(lái)三年將在云和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施上投入超3800億元。百度25Q2資本開(kāi)支達(dá)38億元，同比增速近80%。騰訊25Q2資本開(kāi)支同比增長(zhǎng)翻倍至191.07億元。當(dāng)前，隨著AI應(yīng)用正加速滲透，AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)持續(xù)擴(kuò)張，海量數(shù)據(jù)對(duì)存儲(chǔ)的需求與日俱增，企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)應(yīng)用具備較高潛力。CFM閃存市場(chǎng)預(yù)計(jì)25Q4存儲(chǔ)市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)價(jià)格普漲行情，此次漲價(jià)主要聚焦在企業(yè)級(jí)和手機(jī)市場(chǎng)上，25Q4企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)價(jià)格或?qū)?shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)漲幅，手機(jī)嵌入式存儲(chǔ)價(jià)格亦有望小幅上揚(yáng)。
　　原廠EOL通知推動(dòng)DDR4、LPDDR4X價(jià)格大幅攀升，25H2 DRAM市場(chǎng)或迎來(lái)全面漲價(jià)。受DRAM原廠停產(chǎn)舊制程DRAM產(chǎn)品影響，DDR4、LPDDR4X價(jià)格大幅上漲，DRAM市場(chǎng)持續(xù)景氣。繼25Q3報(bào)價(jià)上漲后，行業(yè)25Q4有望實(shí)現(xiàn)20%-50%季度環(huán)比漲幅。南亞科25Q3合約價(jià)環(huán)比大漲70%，25Q4環(huán)比上漲50%。華邦電25Q3環(huán)比上漲60%，25Q4再漲20%。華邦電25Q4合約價(jià)相較于25Q2低谷，漲幅高達(dá)80%-90%，漲勢(shì)可觀。
　　結(jié)構(gòu)性缺貨致利基市場(chǎng)價(jià)格起漲，端側(cè)定制化存儲(chǔ)星辰大海。2025年以來(lái)，臺(tái)股三大利基存儲(chǔ)廠商旺宏、華邦電、南亞科合計(jì)營(yíng)收大體呈現(xiàn)逐月攀升情況。1）NORFlash：隨著AI數(shù)據(jù)中心需求增加以及車(chē)用市場(chǎng)逐步回暖，NORFlash市場(chǎng)供需趨于健康，適時(shí)調(diào)漲報(bào)價(jià)成為必然趨勢(shì)，NORFlash價(jià)格在25Q4有望調(diào)升至雙位數(shù)百分比，或有望延續(xù)至2026年。2）利基DRAM：隨著海外大廠淡出利基型DRAM市場(chǎng)，市場(chǎng)供需格局發(fā)生變化，市場(chǎng)面臨供不應(yīng)求的局面，產(chǎn)品價(jià)格也隨之上漲。據(jù)兆易創(chuàng)新判斷，利基DRAM產(chǎn)品的漲價(jià)目前還在持續(xù)，緊缺預(yù)計(jì)持續(xù)全年。3）定制化存儲(chǔ)：我們認(rèn)為，隨著初代產(chǎn)品的推出和落地，定制化存儲(chǔ)正逐步發(fā)力，堆疊方案在端側(cè)應(yīng)用有望逐步規(guī)?；?，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)的公司有望深度受益產(chǎn)業(yè)浪潮。
　　投資建議
　　建議關(guān)注：【利基存儲(chǔ)】：兆易創(chuàng)新、普冉股份、聚辰股份、東芯股份；【模組廠】：開(kāi)普云、江波龍、德明利、佰維存儲(chǔ)、香農(nóng)芯創(chuàng)；【存儲(chǔ)配套芯片】：瀾起科技、聯(lián)蕓科技。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　AI應(yīng)用發(fā)展不及預(yù)期；
　　存儲(chǔ)供應(yīng)鏈漲價(jià)不及預(yù)期；
　　互聯(lián)網(wǎng)廠商資本開(kāi)支下修或不積極；
　　定制化存儲(chǔ)落地不及預(yù)期。