>> 信達證券-流動性與機構行為周度跟蹤：14DOMO調(diào)整并非央行態(tài)度改變，避險情緒下跨季明顯提速-250928
| 上傳日期： |
2025/9/28 |
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pdf 共19頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽 |
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貨幣市場：本周（9月22-26日，下同）央行OMO凈投放6406億元，MLF凈投放3000億元。周一央行開展3000億14天逆回購且改為多重中標，但周二起暫停開展14天期逆回購操作并轉(zhuǎn)為凈回籠，疊加北交所打新的擾動，周中資金面收斂但幅度相較以往跨季也并未顯著收緊。周四央行超額續(xù)作3000億MLF，周五14天逆回購再度投放6000億，資金邊際轉(zhuǎn)松。
質(zhì)押式回購成交量上半周震蕩走高周五明顯回落，全周日均成交上升0.1萬億至7.27萬億；質(zhì)押式回購整體規(guī)模同樣在周五回落，但仍略高于上周。分機構來看，大行凈融出先升后降，略低于上周但仍高于4萬億，股份行凈融出持續(xù)上升，城商行在周一回落后持續(xù)走高，銀行整體剛性凈融出前兩日上升周三后維持震蕩。非銀剛性融出先降后升，整體略低于上周，理財、其他產(chǎn)品和保險融出下降，而貨基融出明顯上升；非銀剛性融入震蕩上行，主要是理財和其他產(chǎn)品增幅較大，保險相對平穩(wěn)，基金和券商略有回落。季調(diào)后新口徑資金缺口指數(shù)從上周五的-1839持續(xù)下降至-6458，季調(diào)前指數(shù)周三后維持震蕩，但同樣低于上周。周三后機構跨季明顯提速，至周五銀行間跨季進度已升至近年來的最高水平。這受到了調(diào)休工作日錯位的影響，但與2023與2024年跨季前2個非調(diào)休工作日比較，今年進度仍然較快；且不受調(diào)休影響的交易所跨季進度同樣高于24年外的任意一年，這可能也反映了市場波動增大下機構避險情緒升溫。
本周14天逆回購在周二至周四暫停，這可能反映了其招標方式調(diào)整后不再有政策利率屬性，7天逆回購仍需每日操作，14天逆回購無法像過去可在一段時間替代7天，而是變成了對于7天逆回購的補充。7天可能定位為滿足日常需求，14天更聚焦于提供跨季資金，每日操作的必要性下降。因此，在周一投放后，央行可能考慮與近一周的7天逆回購到期日錯開，因此在周五又操作了6000億14天逆回購，這仍然反映了呵護態(tài)度。
此外，盡管周中OMO持續(xù)凈回籠，但跨季資金面并未明顯收緊，9月DR001均值仍在1.4%下方，銀行凈融出也維持高位。事實上，今年以來政府存款持續(xù)偏高，8月與歷年同期均值差距繼續(xù)擴大，9月財政部發(fā)布會也強調(diào)“提升債券資金使用績效”，不排除其在9月財政支出大月加速投放的狀態(tài)被央行掌握，使得央行持續(xù)回籠但資金仍相對平穩(wěn)。這需要9月財政數(shù)據(jù)進一步驗證。
本周央行Q3貨幣政策例會延續(xù)了7月政治局會議的基調(diào)。盡管會議對經(jīng)濟的表述略有弱化，強調(diào)貨幣政策要促進增長與物價處于合理水平，態(tài)度更加積極，但現(xiàn)階段的工作重點仍是落實落細現(xiàn)有政策，抓好政策執(zhí)行，充分釋放政策效應。而在22日的新聞發(fā)布會央行提到了將根據(jù)經(jīng)濟形勢變化綜合運用貨幣政策工具，但現(xiàn)階段央行可能仍需觀察，且即便政策基調(diào)調(diào)整可能也需要“中央統(tǒng)一部署”。因此本次例會新增信息有限，但市場當前對降準降息也無明確預期，影響可能也相對有限。而市場對貨幣政策新的共識凝聚，可能需要觀察10月中下旬的重要會議。
下周國債繳款規(guī)模為1573.2億元。截至本周，2025年累計發(fā)行新增一般債6618億元，新增專項債36613億元，普通再融資債21422億元，特殊再融資債19957億元。下周河北、大連、新疆等7個地區(qū)地方債發(fā)行規(guī)模1072億元，新增一般債、新增專項債和再融資債分別發(fā)行99億元、494億元、478億元，實際繳款規(guī)模為638億元。下周政府債凈繳款規(guī)模將從本周的910億元上升至1927億元。
9月國債發(fā)行規(guī)模14905億元，考慮到期7621億元后，凈融資規(guī)模較8月下降1206億元至7284億元。9月地方債發(fā)行規(guī)模8868億元，凈融資規(guī)模4809億元，與8月基本持平。整體來看，9月政府債發(fā)行規(guī)模2.38萬億，凈融資規(guī)模1.21萬億，較8月下降約1200億元，與我們之前的預期基本相符。凈繳款規(guī)模1.24萬億，較8月小幅下降約300億。
本周6省市新公布四季度地方債發(fā)行計劃合計2891億元，其中10月發(fā)行1636億元，主要為新增專項債。從24個地區(qū)公布的Q4發(fā)行計劃上看，其在10月計劃發(fā)行的規(guī)模達到5423億元，同樣以新增專項債為主，占Q4已剛公布計劃的64%?？紤]未公布計劃的省份不多，實際發(fā)行可能與計劃存在差異，我們維持10月地方債發(fā)行規(guī)模約7100億元，凈融資規(guī)模約4600億元的假設。目前財政部尚未公布四季度國債發(fā)行計劃，我們維持10月國債凈融資2700億元的假設。我們預計10月政府債發(fā)行規(guī)模約1.96萬億，凈融資約7300億元。
下周逆回購到期規(guī)模下降至5166億元；政府債凈繳款規(guī)模將從本周的910億元上升至1927億元，主要集中在周一。盡管下周季末將至，但當前機構跨季進度偏快，而政府債繳款與逆回購到期的規(guī)模相對有限，且無北交所新股發(fā)行，9月末財政投放也將在一定程度上對流動性帶來補充，我們預計下周資金波動幅度有限，機構大概率將實現(xiàn)平穩(wěn)跨季。
存單市場：本周1Y期Shibor利率上行0.8BP至1.68%，1年期AAA級同業(yè)存單二級利率上行1.0BP至1.69%。本周同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模下降而到期規(guī)模上升，同業(yè)存單轉(zhuǎn)為凈償還3086億元。國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行凈融資規(guī)模分別為-1685億元、-481億
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