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本期投資提示：
　　本周化妝品醫(yī)美板塊表現(xiàn)強(qiáng)于市場(chǎng)。2025年11月14日至2025年11月21日期間，申萬(wàn)美容護(hù)理指數(shù)下滑4.5%，表現(xiàn)強(qiáng)于市場(chǎng)。其中，申萬(wàn)化妝品指數(shù)下滑3.2%，強(qiáng)于申萬(wàn)A指1.9pct；申萬(wàn)個(gè)護(hù)用品指數(shù)下滑4.5%，強(qiáng)于申萬(wàn)A指數(shù)0.6pct。
　　周觀點(diǎn)：品牌端漸入淡季積極備新，策略會(huì)共商未來(lái)發(fā)展。隨著雙11大促落幕，化妝品銷售短期將逐月轉(zhuǎn)淡，重點(diǎn)國(guó)貨品牌淡季積極儲(chǔ)備新品，預(yù)計(jì)25年底-26年初，珀萊雅將迎大單品再次升級(jí)，上美主品牌韓束及子品牌將推出新產(chǎn)品完善布局。本周上海策略會(huì)共邀上美股份等10家左右上市公司，共商26年發(fā)展，明確國(guó)貨崛起勢(shì)不可逆、渠道多元化與精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、新成分布局與多品牌覆蓋等戰(zhàn)略趨勢(shì)。
　　本周重點(diǎn)回顧：2026年化妝品醫(yī)美策略報(bào)告：品牌端成長(zhǎng)為王，上下游邊際改善?；瘖y品端，需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)加劇，預(yù)計(jì)在品牌、產(chǎn)品、渠道多維度發(fā)力的國(guó)貨集團(tuán)，將會(huì)在未來(lái)行業(yè)整合出清階段，逆勢(shì)增長(zhǎng)壯大。醫(yī)美受經(jīng)濟(jì)因素影響需求略疲軟，國(guó)貨標(biāo)的加緊產(chǎn)品矩陣布局，未來(lái)以新品、新成分、新模式打動(dòng)消費(fèi)者。電商代運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)邊際改善明顯，通過(guò)自有品牌、AI+賦能等，走出低谷。
　　青木科技(301110)深度:全域代運(yùn)營(yíng)服務(wù)專家，品牌孵化打造增長(zhǎng)新引擎。青木科技：數(shù)據(jù)+技術(shù)驅(qū)動(dòng)，一站式零售服務(wù)專家。核心競(jìng)爭(zhēng)力：數(shù)據(jù)×技術(shù)×品牌矩陣，三輪驅(qū)動(dòng)放大全域價(jià)值。1）數(shù)據(jù)層：服務(wù)覆蓋天貓、京東、抖音、小紅書、微信小程序等主流平臺(tái)，積累多平臺(tái)用戶行為與交易數(shù)據(jù)，訓(xùn)練預(yù)測(cè)用戶行為模型，轉(zhuǎn)化效率行業(yè)領(lǐng)先。2）技術(shù)層：自研“青靈AI中臺(tái)+數(shù)據(jù)磨坊CRM+OMS”打通商品、訂單、會(huì)員全鏈路，AI上新、智能定價(jià)、虛擬主播等工具降低直播成本。3）品牌矩陣：總代理→合資控股→自有品牌三級(jí)梯度，在大服飾、潮玩、美妝、健康消費(fèi)品、寵物食品等核心賽道建立品牌矩陣。
　　新聞回顧：國(guó)家藥監(jiān)局推出5維度24項(xiàng)改革措施，利好行業(yè)未來(lái)發(fā)展。2025年11月17日，國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)布《關(guān)于深化化妝品監(jiān)管改革促進(jìn)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，推出5維度24項(xiàng)改革措施，目標(biāo)2035年實(shí)現(xiàn)化妝品監(jiān)管國(guó)際先進(jìn)水平、產(chǎn)業(yè)具全球競(jìng)爭(zhēng)力。原料創(chuàng)新上，完善新原料分類管理，聚焦中國(guó)特色植物原料定標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)新原料前置咨詢通道；新功效方面，新功效化妝品“即報(bào)即審”，設(shè)前置咨詢機(jī)制，還鼓勵(lì)研發(fā)“銀發(fā)族”化妝品；注冊(cè)備案優(yōu)化，配方近似的同品牌產(chǎn)品可共用技術(shù)資料與功效數(shù)據(jù)，縮短特殊化妝品變更審評(píng)時(shí)限，推電子標(biāo)簽試點(diǎn)；國(guó)際接軌上，加速動(dòng)物試驗(yàn)減免，動(dòng)態(tài)更新準(zhǔn)用原料目錄，鼓勵(lì)國(guó)貨“出海”；同時(shí)強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管與不良反應(yīng)監(jiān)測(cè)，統(tǒng)籌產(chǎn)業(yè)安全與發(fā)展，助力從“制妝大國(guó)”向“制妝強(qiáng)國(guó)”跨越。
　　投資分析意見：化妝品：核心推薦：1）渠道/品牌矩陣完善，GMV高增長(zhǎng)的毛戈平、上美股份、上海家化；2)期待業(yè)績(jī)?cè)鏊龠呺H改善的珀萊雅、丸美生物、潤(rùn)本股份、巨子生物、貝泰妮、華熙生物。3）母嬰板塊：圣貝拉、孩子王，建議關(guān)注：不同集團(tuán)。醫(yī)美：把握研發(fā)拿證壁壘高、盈利能力強(qiáng)的上游環(huán)節(jié)公司，重點(diǎn)看好大單品驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)品管線布局廣泛的標(biāo)的；推薦：愛美客；建議關(guān)注：朗姿股份。電商代運(yùn)營(yíng)+個(gè)護(hù)自有品牌推薦：若羽臣、水羊股份、青木科技，建議關(guān)注：壹網(wǎng)壹創(chuàng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀不確定性加?。皇袌?chǎng)需求變動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。会t(yī)美監(jiān)管趨嚴(yán)。