>> 申萬(wàn)宏源-注冊(cè)制新股縱覽：理奇智能，鋰電物料智能處理龍頭-260414
| 上傳日期： |
2026/4/15 |
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| 726KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
彭文玉,朱敏,任奕璇 |
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-AHP得分：剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，理奇智能2.18分，位于總分的29.5%分位。理奇智能于2026年4月10日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除、考慮流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算理奇智能AHP得分分別為2.18分、2.24分，分別位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的29.5%、39.1%分位，分別處于中游偏上、中游偏下水平。假設(shè)以95%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，理奇智能網(wǎng)下A、B兩類配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0188%、0.0160%。
鋰電物料智能處理龍頭，拓展精細(xì)化工及復(fù)合材料領(lǐng)域。理奇智能主營(yíng)物料智能處理系統(tǒng)整體解決方案，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于鋰電制造、精細(xì)化工、復(fù)合材料等行業(yè)。其中，鋰電物料智能處理系統(tǒng)為公司的主要收入來源，占公司23-25銷售收入的90%以上。鋰電物料智能處理系統(tǒng)方面，公司已實(shí)現(xiàn)對(duì)固態(tài)電池極片制造工序的全線覆蓋，關(guān)鍵設(shè)備核心技術(shù)指標(biāo)突出。公司主要配套寧德時(shí)代、比亞迪、欣旺達(dá)、億緯鋰能等頭部鋰電池客戶，24年市占率43%，均居行業(yè)首位。同時(shí)，公司出海成果顯著，在匈牙利、德國(guó)、美國(guó)、新加坡等地設(shè)立生產(chǎn)、研發(fā)和售后服務(wù)基地，業(yè)務(wù)覆蓋亞洲、北美、歐洲、澳大利亞等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，并取得寧德時(shí)代、遠(yuǎn)景集團(tuán)等國(guó)內(nèi)鋰電池制造頭部企業(yè)的海外項(xiàng)目訂單，成為大眾集團(tuán)、福特汽車海外大型鋰電項(xiàng)目的設(shè)備系統(tǒng)供應(yīng)商。此外，公司不斷豐富產(chǎn)品矩陣，完成聚酰亞胺和電子化學(xué)品處理系統(tǒng)的研發(fā)與推出，與海虹老人、杜邦、漢高、洛德、?？?、北方現(xiàn)代等海內(nèi)外精細(xì)化工巨頭，國(guó)巨股份等大型復(fù)合材料企業(yè)建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。
下游應(yīng)用領(lǐng)域高速增長(zhǎng)，公司在手訂單近60億元。隨著鋰電池制造行業(yè)產(chǎn)能釋放，國(guó)內(nèi)電池企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)積極性逐漸提高，海外鋰電企業(yè)加快布局，預(yù)計(jì)27年度中國(guó)和海外鋰電制漿系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模分別回升至64/31億元。精細(xì)化工領(lǐng)域，預(yù)計(jì)27年全球精細(xì)化工行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將增加至2,785億美元（20-27CAGR 7.1%）；我國(guó)16年精細(xì)化工率僅為48%，仍存在較大增長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)27年中國(guó)精細(xì)化工市場(chǎng)規(guī)模有望超過11萬(wàn)億元（21-27CAGR將超12%）。復(fù)合材料領(lǐng)域，隨著航空航天、汽車、建筑、風(fēng)電等下游產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，預(yù)計(jì)到2030年全球復(fù)合材料市場(chǎng)將達(dá)到1,631億美元（21-30年CAGR為6.27%）。公司聚焦頭部鋰電客戶，于鋰電行業(yè)景氣度回暖時(shí)率先受益，且出海及應(yīng)用領(lǐng)域拓展成果顯著，25年末，公司在手訂單金額超過58億元，其中海外在手訂單金額達(dá)到25.94億元。
與可比公司相比：收入穩(wěn)步提升，利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)；毛利率降幅較大，研發(fā)投入較低；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況良好，合同負(fù)債推高資產(chǎn)負(fù)債率。我們選擇尚水智能（301513）、宏工科技（301662）、先導(dǎo)智能（300450）、金銀河（300619）作為理奇智能的可比上市公司。22-25年，公司營(yíng)收分別為6.19/17.21/21.73/23.73億元，歸母凈利分別為1.07/2.39/2.70/2.74億元，處于可比公司中游水平，二者23-25CAGR分別為17.43%/7.01%，高于尚水智能、先導(dǎo)智能。22-25年，公司綜合毛利率較低，分別為16.34%/27.78%/28.75%/26.33%，若剔除存貨評(píng)估增值影響，則23-25年綜合毛利率分別為40.05%/35.94%/28.52%，25年毛利率降幅較大，主要系鋰電制造行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、頭部企業(yè)客戶有降本訴求導(dǎo)致。公司23-25年研發(fā)費(fèi)率分別為2.72%/3.53%/3.75%，低于可比公司，主要系公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模較小，研發(fā)薪酬占比較少所致。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況良好，22-25年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為1.87/2.12/4.15/4.08億元；同期，公司合同負(fù)債較高，因此資產(chǎn)負(fù)債率較高，但應(yīng)付賬款等負(fù)債規(guī)模下降，因此資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年下降趨勢(shì)，分別為82.26%/79.49%/74.41%/68.70%。截至26年4月10日，可比公司市盈率（TTM）平均54.40倍，其所屬行業(yè)C35專用設(shè)備制造業(yè)近一個(gè)月靜態(tài)市盈率為40.80倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）存貨金額較大的風(fēng)險(xiǎn)：公司25年末存貨賬面價(jià)值為23.9億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的54.31%。一方面占用了公司大量資金，另一方面也增加了存貨發(fā)生跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。2）毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)：23-25年，公司剔除存貨評(píng)估增值影響后的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率呈下降趨勢(shì)。此外，公司境外訂單因執(zhí)行周期較長(zhǎng)、合規(guī)要求嚴(yán)格及人力成本較高等因素，可能帶來成本支出的復(fù)雜性與不確定性，或?qū)е潞贤募s成本增加和毛利率進(jìn)一步下滑。3）稅收優(yōu)惠政策變化風(fēng)險(xiǎn)：23-25年，公司享受的稅收優(yōu)惠總額分別為4,897/6,188/4,838萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的17.45%/17.37%/14.71%，若稅收優(yōu)惠政策變化，公司業(yè)績(jī)將受到一定影響
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