>> 華泰證券-石油天然氣行業(yè)月報：局勢反復疊加儲備性補庫或支撐油價-260423
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
大小： |
646KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
| 下載權限： |
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地緣不確定性疊加未來儲備性補庫，中期油價中樞或維持高位
2月28日以來，中東地緣緊張局勢迅速蔓延，霍爾木茲海峽運輸受限致全球油氣供應缺口，3月油價快速上漲，而后受美伊談判影響，4月油價高位回落。據(jù)Wind，4月22日WTI/Brent期貨價格收于93.0/101.9美元/桶，較3月末下跌8.3%/13.9%?？紤]霍爾木茲海峽運輸受阻以及替代路線有限，疊加中東停產油田或面臨數(shù)月的復產期，以及各國出于能源安全考慮，未來或開啟一輪原油、成品油等儲備性補庫，我們維持26年Brent原油期貨均價預測為90美元/桶。國內油氣開采龍頭或將助力我國能源安全自主可控，推薦中國石油（A/H）、中國海油（A/H）；中國能化供應鏈較海外相對完善，具備產業(yè)鏈完整性的龍頭企業(yè)或將受益。
需求側：原料供應緊缺影響蔓延，亞洲成品油裂解價差顯著擴大
據(jù)IEA，受中東地緣沖突的影響，全球石油需求預計今年將同比收縮8萬桶/天（上月預測為同比增長64萬桶/天），石油使用量的削減將最早出現(xiàn)在中東和亞太地區(qū)，而后伴隨供應短缺和高油價的持續(xù)，需求破壞將逐步蔓延。中東出口受限疊加亞洲供應下滑，致全球成品油供需缺口顯現(xiàn)，其中柴油和航煤受影響程度較高，4月17日新加坡0#柴油/新加坡航空煤油裂解價差為54.5/106.5美元/桶，3月以來擴大33.6/84.4美元/桶。3月我國煉廠及石腦油裂解裝置開工均出現(xiàn)不同程度下滑，但表觀陸上原油庫存仍維持超12億桶的高位水平，油氣供應鏈相對完善，且更嚴重情況下我國仍可通過降低成品油出口，加速新能源對汽、柴油替代，削減過剩型石化產品的生產，煤化工補充，以及增加加拿大、非洲、南美原油采購等方式保障國內供應。
供給側：中東油田復產或需數(shù)月，部分國家啟動政府儲備釋放
據(jù)IEA，考慮地緣沖突引發(fā)的運輸中斷以及油田減產，3月全球石油供應增量環(huán)比下滑1010萬桶/天，預計2026年全球石油供應將同比下滑150萬桶/天（上月預測為增長110萬桶/天）?；诨魻柲酒澁斍傲髁?，考慮紅海和富查伊拉替代運力，以及北美、南美、非洲潛在增量，疊加原料供應中斷導致的煉廠開工下滑，我們測算沖突后全球原油供需缺口約220萬桶/天。據(jù)Kpler，4月中旬海灣國家已被迫關停約1200萬桶/天的原油產能，后續(xù)復產時間將取決于海峽流量恢復、設施破壞程度和油田不同特性，期限在數(shù)周及半年以上不等。俄油方面，截至4月中旬ESPO較Brent期貨的折價已基本消失，主要系美國發(fā)放豁免許可后，以印度為首的部分國家接收大量水上俄油。庫存方面，3月以來日本、印度和東南亞等國家地區(qū)原油庫存顯著下滑，同時包含日本、印度等在內的多個國家已啟動政府儲備釋放以穩(wěn)定市場。
推薦油氣開采和具備產業(yè)鏈完整性的高分紅龍頭企業(yè)
考慮霍爾木茲海峽運輸受阻以及替代路線有限，疊加中東停產油田或面臨數(shù)月時間的復產期，以及海峽恢復通行后全球或開啟一輪原油、成品油等能化品儲備性補庫，我們預計中期油價中樞或維持高位，維持26年Brent均價預測為90美元/桶。推薦標的看，我們認為具備增產降本能力及天然氣業(yè)務增量的高分紅能源龍頭企業(yè)，或將助力國內油氣資源自主可控，推薦中國石油（A/H）、中國海油（A/H）；中國能化產業(yè)鏈韌性較強，短期供給受沖擊影響弱于海外企業(yè)，供應鏈預期穩(wěn)定后全球性補庫存將助力煉油和化工行業(yè)持續(xù)景氣回升，推薦具備產業(yè)鏈完整性的龍頭企業(yè)。
風險提示：地緣局勢緊張加劇風險；全球宏觀經(jīng)濟運行不及預期；假設和測算不及預期。
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