>> 廣發(fā)證券-保險行業(yè)2026年中期策略：基本面與估值的鴻溝，中長期配置價值-260628
| 上傳日期： |
2026/6/28 |
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| 2072KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
陳福,劉淇,王京靈 |
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回顧26上半年，保險基本面強勁但受市場風(fēng)格的影響導(dǎo)致板塊明顯跑輸市場。截至6月25日，保險指數(shù)下跌26%，同期滬深300指數(shù)/中證800指數(shù)/創(chuàng)業(yè)板指漲幅分別為6.8%/9.9%/34.2%，年初因地緣政治沖突導(dǎo)致板塊回撤，后續(xù)市場風(fēng)險偏好提升，科技板塊屢創(chuàng)新高導(dǎo)致其他板塊被虹吸。保險基本面表現(xiàn)強勁，一季度新業(yè)務(wù)價值同比增速國壽（75.5%）>新華（24.7%）>平安（20.8%）>友邦（17.4%）>太保（9.6%），連續(xù)四年實現(xiàn)價值的增長。
展望資產(chǎn)端，短期重視中報業(yè)績高增，長期正視中樞投資收益率水平。(1)展望26年中報業(yè)績，AI趨勢推動市場明顯上行，今年中證800指數(shù)/偏股基金分別上漲9.6%/19.3%，去年同期僅0.9%/ 5.4%，且考慮25下半年保險公司明顯加大入市規(guī)模，26Q2保險持有的股票和基金規(guī)模同比明顯提升，因此有望放大市場上行對業(yè)績增速影響。根據(jù)25年報披露的敏感性分析，若權(quán)益價格變動10%，則中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險稅前利潤分別增加934.7億元、381.4億元、172.7億元、178.6億元，因此對應(yīng)26年中報預(yù)測業(yè)績的提升幅度為209%、50%、56%、109%。(2)長期看，受利率下行影響，我們測算凈投資收益率從25年的3.4%左右降至30年的2.7%，考慮4%-6%的穩(wěn)態(tài)資本利得，預(yù)計25-30年穩(wěn)態(tài)總投資收益率平均為3.7%-4.1%，遠高于當前估值隱含的投資收益率。
展望負債端，大變革時代，景氣度上行。(1)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變遷，2021年行業(yè)主流產(chǎn)品開始由重疾險轉(zhuǎn)變?yōu)閭鹘y(tǒng)險，2026年隨著利率低位徘徊以及傳統(tǒng)險預(yù)定利率較低，推動產(chǎn)品開始加速朝分紅險轉(zhuǎn)變。展望未來，分紅險的銷售與行業(yè)投資收益率正相關(guān)，與競品收益率負相關(guān)，而24-26年市場明顯上行推動投資收益率上行疊加存款利率走低利好分紅險，同時近年來特儲的增厚利好中長期分紅險實際計算利率處于競爭優(yōu)勢低位，預(yù)計分紅險中長期有望繼續(xù)推動行業(yè)負債端上行。(2)渠道結(jié)構(gòu)大變革，行業(yè)渠道結(jié)構(gòu)隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整而變化，由銀保渠道轉(zhuǎn)向個險渠道為主，而24年后儲蓄類產(chǎn)品占據(jù)主導(dǎo)地位以及報行合一推動銀保渠道價值率提升，銀保渠道占比持續(xù)提升，2025年上市險企新單中銀保占比分別為新華（61.5%）>太保（43.1%） >太平（38.7%） >國壽（25%） >平安（19.8%）。(3)產(chǎn)品成本大變革，23年伊始監(jiān)管多措并舉呵護行業(yè)，降低整體負債成本，包括報行合一推動費用率下降（上市險企24-25年手續(xù)費及傭金持續(xù)下降，手續(xù)費及傭金/新單保費等指標連續(xù)下調(diào)），預(yù)定利率下調(diào)以及管控浮動性產(chǎn)品實際結(jié)算利率推動降低行業(yè)資金成本率，“NBV打平收益率”以及“VIF打平收益率”持續(xù)下行。我們測算未來打平收益率時，預(yù)計2030年打平收益率將降至2.2%左右，保費流入打平收益率降至1.84%水平。
投資建議：估值與基本面的大幅背離，負債端景氣度持續(xù)上行，負債成本有望繼續(xù)下行，而受市場風(fēng)格的影響導(dǎo)致板塊估值處于相對較低水平，推薦新華保險（A/H）、中國人壽（A/H）、中國平安（A/H）、中國財險、中國太平、中國人保（A/H）、中國太保（A/H）、友邦保險。
風(fēng)險提示：長端利率下行、權(quán)益市場波動、保費收入增速不及預(yù)期、監(jiān)管趨嚴等。
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