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本周電子細(xì)分行業(yè)半導(dǎo)體大漲。申萬電子二級指數(shù)年初以來漲跌幅分別為：半導(dǎo)體（+81.91%）/消費(fèi)電子（+18.95%）/元件（+106.67%）/光學(xué)光電子（+42.71%）/電子化學(xué)品Ⅱ（+109.25%）/其他電子Ⅱ（+41.20%）；本周漲跌幅分別為半導(dǎo)體（+10.12%）/消費(fèi)電子（-2.27%）/元件（-2.87%）/光學(xué)光電子（+6.44%）/電子化學(xué)品Ⅱ（+8.76%）/其他電子Ⅱ（+2.57%）。
　　本周北美重要個(gè)股多數(shù)調(diào)整。本周漲跌幅分別為英偉達(dá)（-8.62%）/亞馬遜（-4.79%）/甲骨文（-19.40%）/谷歌A（-8.33%）/Meta（-4.67%）/微軟（-1.69%）/超威半導(dǎo)體（-2.94%）/蘋果（-4.78%）/特斯拉（-5.19%）/博通（-11.26%）/臺積電（-6.44%）/美光科技（-0.15%）/英特爾（-4.23%）/邁威爾科技（-14.11%）。
　　美光FY26Q3業(yè)績?nèi)娉A(yù)期，AI驅(qū)動(dòng)存儲進(jìn)入"超級周期"。美光公布FY26Q3財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收414.6億美元，YoY+346%，QoQ+74%，連續(xù)第五個(gè)季度刷新營收紀(jì)錄，超出市場預(yù)期的356.9億美元。Non-GAAP凈利潤288.6億美元，YoY+1224%，QoQ+106%；調(diào)整后EPS 25.11美元，超過市場預(yù)期的20.49美元；Non-GAAP毛利率為84.9%，超過市場預(yù)期的81.8%。分產(chǎn)品看，DRAM單季營收313億美元，QoQ+67%，占總收入76%，出貨量bit低個(gè)位數(shù)增長但ASP環(huán)比漲幅達(dá)60%出頭；NAND營收99億美元，QoQ+99%，占總收入24%，ASP環(huán)比漲幅約85%。分業(yè)務(wù)看，云存儲營收137.7億美元、QoQ+78%，核心數(shù)據(jù)中心營收QoQ大增103%、毛利率高達(dá)87%，AI相關(guān)業(yè)務(wù)已成為利潤引擎。其中HBM412-high產(chǎn)品產(chǎn)能爬坡速度是上一代HBM3E的兩倍，累計(jì)實(shí)現(xiàn)超10億美元HBM4收入。我們認(rèn)為，AI對存儲帶寬與容量的消耗使內(nèi)存角色從大宗商品上升為"戰(zhàn)略資產(chǎn)"，量價(jià)齊升邏輯或?qū)⒀永m(xù)，存儲產(chǎn)業(yè)鏈高景氣有望持續(xù)兌現(xiàn)。
　　指引再超預(yù)期疊加長協(xié)模式重塑，存儲周期性或被顯著弱化。美光指引FY26Q4營收490億-510億美元（市場預(yù)期約432億美元），調(diào)整后毛利率約86%，EPS約31美元；公司預(yù)計(jì)FY26全年資本開支約270億美元，Q4約100億美元，2027年各季度資本開支或?qū)⑦M(jìn)一步提升，超一半增量用于潔凈室與廠房建設(shè)。供給端，受新建晶圓廠工期長、審批復(fù)雜、熟練技工短缺及HBM對常規(guī)產(chǎn)能持續(xù)擠壓等因素制約，公司預(yù)計(jì)供應(yīng)緊張局面或?qū)⒊掷m(xù)至2027年之后，2028年才逐步改善。商業(yè)模式上，美光已簽署16份"戰(zhàn)略客戶協(xié)議（SCA）"，覆蓋數(shù)據(jù)中心、消費(fèi)及汽車領(lǐng)域，多為五年期"照付不議"合同，已鎖定約20%的DRAM出貨量和三分之一的NAND出貨量；14份協(xié)議按最低價(jià)格計(jì)算對應(yīng)剩余期限累計(jì)保底收入約1000億美元，客戶合計(jì)提供約220億美元財(cái)務(wù)承諾（含約180億美元現(xiàn)金存款）；當(dāng)所有目標(biāo)協(xié)議落地后，公司預(yù)計(jì)至少一半收入將來自此類長期安排。我們認(rèn)為，SCA的地板價(jià)毛利率遠(yuǎn)高于以往任何周期的峰值季度水平，長協(xié)模式或?qū)⒁欢ǔ潭壬先趸鎯π袠I(yè)歷史上的強(qiáng)周期屬性，提升美光未來盈利的可見度與確定性，AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期或比市場此前預(yù)期更為漫長。
　　建議關(guān)注：【海外AI】工業(yè)富聯(lián)/滬電股份/鵬鼎控股/勝宏科技/生益科技/生益電子等；【國產(chǎn)AI】芯原股份/寒武紀(jì)/深南電路/中芯國際/華虹半導(dǎo)體等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電子行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)