>> 申萬宏源-生豬養(yǎng)殖行業(yè)新周期系列報告之二：以史為鑒，看2026年豬周期新變化-260629
| 上傳日期： |
2026/6/30 |
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| 3789KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
朱珺逸 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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復盤2023年周期磨底期，對2026年產能去化與板塊配置機會研判有何指引？本報告為生豬養(yǎng)殖行業(yè)新周期系列報告之二。通過復盤2023年周期磨底歷程，系統(tǒng)對比其與當前2026年的行業(yè)基本面與結構變化，我們認為產能加速去化勢在必行，建議重視板塊歷史底部的配置機會。
2026年上半年行業(yè)景氣深度探底，板塊表現(xiàn)低迷。26H1是周期筑底之年，豬價震蕩探底并創(chuàng)20年新低，養(yǎng)殖端持續(xù)深度虧損，虧損時長已超9個月。前期高位能繁母豬存欄疊加生產效率提升，導致供給過剩矛盾尖銳。4月末中央政治局會議明確“穩(wěn)定生豬價格”確立政策底，但5-6月豬價僅維持9-10元/公斤低位震蕩，困境反轉尚待動能累積。板塊表現(xiàn)同樣低迷，截至6月23日生豬養(yǎng)殖指數(shù)年內下跌約28.6%，拖累農林牧漁板塊表現(xiàn)。
同為底部磨底之年，2023年對當前的周期研判具有一定的參考意義。2023年全年外三元生豬均價約15.0元/公斤，同比下跌19.3%。核心矛盾在于產能過剩帶來的供給增加：2022年能繁母豬存欄持續(xù)高于4100萬頭正常保有量，2023年生豬出欄達7.27億頭，創(chuàng)歷史新高。養(yǎng)殖效率躍升，壓欄增重與二次育肥形成的活體庫存與凍品庫存共同放大供給壓力。消費端則受后疫情時代結構性疲軟影響，人均豬肉消費量見頂回落，傳統(tǒng)旺季價格支撐乏力。股價層面全年呈現(xiàn)“強預期、弱現(xiàn)實”的博弈格局，直至年末養(yǎng)殖虧損加劇疊加部分省份疫情，產能去化加速，方觸發(fā)板塊于10月后觸底回升。
復盤來看，2023與2026年的共性特征不可忽視，也有結構性差異值得分析。兩輪周期均處于周期下行磨底階段，核心因為均為前期產能充裕導致的供給過剩。但2026年行業(yè)有諸多差異性特征：①消費端總量進一步收縮，且豬肉消費結構正處于中長期的趨勢變化中；②養(yǎng)殖效率提升，對沖能繁母豬收縮效應，拉長周期底部時長；③成本中樞系統(tǒng)性下移，行業(yè)平均完全成本優(yōu)化22%左右，頭部企業(yè)降本幅度更大；④競爭格局寡頭化，2025年CR10進一步提升至29.7%。頭部企業(yè)憑借低成本與強融資能力維持產能，中小主體加速退出；⑤養(yǎng)殖主體財務壓力分化，頭部企業(yè)韌性突出，杠桿水平與債務期限結構改善；但尾部產能杠桿高企，行業(yè)分化顯著；⑥政策干預主動化，市場工具成熟中。2026年政策下調能繁母豬正常保有量，強化逆周期調節(jié)；同時生豬期貨深度融入產業(yè)經營，成為產能規(guī)劃與出欄節(jié)奏的重要預判依據(jù)。
產能加速去化勢在必行。我們認為當前產能去化已具備充分的內外部條件。內生層面，商品豬與仔豬雙重虧損持續(xù)侵蝕現(xiàn)金流，7kg仔豬價格已跌破成本線，種豬場陷入虧損；淘汰母豬均價與折扣比例下行，直觀印證市場悲觀預期與低效母豬淘汰提速。外生層面，5月農業(yè)農村部頒布《生豬產能綜合調控實施方案（2026年修訂）》，將調控目標從“穩(wěn)總量”轉向“穩(wěn)周期、優(yōu)結構、提質量”，下調正常保有量并建立分級預警機制；產能綜合調控部署視頻會進一步明確要求大型養(yǎng)殖企業(yè)帶頭壓減產能、嚴控二次育肥、淘汰弱仔豬。產業(yè)端已現(xiàn)加速出清信號：部分企業(yè)暫停擴張項目、處置低效資產，甚至發(fā)生主體破產清算。數(shù)據(jù)顯示，3-5月淘汰母豬屠宰量同比增長16.2%，能繁母豬存欄自2025Q2高點已調減3.4%，雖仍低于歷史周期平均去化幅度，但去化趨勢明確，當前周期向上動能正持續(xù)累積。
投資分析意見：重視產能去化下的板塊低估值配置機會。板塊當前估值（PB與頭均市值）已處于16年以來的底部區(qū)間，安全邊際顯著，建議重視板塊低估值配置機會。
核心推薦標的：牧原股份、德康農牧、溫氏股份、神農集團、天康生物等。
風險提示：生豬產能去化不及預期導致周期拐點延遲；豬肉價格持續(xù)低迷致使上市公司財務風險累積；飼料原料價格大幅波動擠壓養(yǎng)殖利潤；非洲豬瘟等重大疫病爆發(fā)風險等。
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